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홈 > 한국산업경제학회 > 산업경제연구 > 산업경제연구 제30권 제3호
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성장 벤처기업의 임직원 스톡옵션과 IPO 저평가의 관련성에 대한 연구

The Relation between Executive Stock Options and the Underpricing of Initial Public Offerings
김현아식별저자, 김문태식별저자
산업경제연구 제30권 제3호, 2017.6, 1119-1143 (25 pages)
DOI :10.22558/jieb.2017.6.30.3.1119
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초록
최근 중소벤처기업의 신규상장시 내부이해관계자들이 그들의 스톡옵션 부여 및 행사로부터의 이익을 극대화하기 위해 전략적으로 IPO 공모가격을 저평가하며, 이러한 현상은 IPO를 빠른 시일 내에 성공적으로 마무리시키고자 하는 벤처캐피탈(VC)의 이해와 일치되었을 때 더욱 두드러진다는 주장이 제기되고 있다. 본 연구는 최초공모주의 저평가 현상이 신규 발행을 추진하면서 내부이해관계자에게 부여된 IPO 옵션 및 기존옵션의 행사와 관련이 있는지, 그리고 스톡옵션과 IPO 저평가의 관계에 VC가 관여되는지 살펴보았다. 2002년부터 2008년까지 코스닥시장에 상장한 318개 기업의 횡단면 자료를 대상으로 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 공모일에 스톡옵션을 부여한 기업은 전무하였다. 공모일에 스톡옵션을 보유한 기업은 103개, 행사가능한 스톡옵션을 보유한 기업은 39개, 그리고 공모당일 행사한 기업은 11개사였다. 둘째, 공모전후의 스톡옵션 부여 및 행사가 IPO 저평가에 영향을 미치지 않았으나, VC가 관여된 경우 IPO 저평가의 크기에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구는 국내 IPO 저평가와 임직원 스톡옵션의 관련성을 최초로 실증검증한 점에서 의의가 있다.

Recently it is reported that IPO firms strategically underprice their IPOs for insiders to maximize their potential profit from endowment and exercise of executive stock options(ESOs). It meets with other insiders’ incentives to underprice IPOs. VCs want to utilize market conditions and to recover their funds in order to invest in another growth firms, which leads IPO process to be completed as soon as possible. This study explores if IPO underpricing phenomenon is related with the grant and exercise of ESOs around offering day and whether VCs are involved in the relation between IPO underpricing and ESOs.
We analyzed a total of 318 IPO firms listed in KOSDAQ Market from year 2002 to year 2008. These data are classed by the pattern of grant and exercise of ESOs – IPOOPT which means firms granting ESOs around offering day(n=0), IPOEOPT which means firms have exercisable ESOs on the offering day(n=39), IPOEXE which means firms exercised their ESOs around IPO date(n=11).
The results are like followings;
Firstly, No firm endowed ESOs around IPO day to lower the exercise price. The number of firms holding ESOs was 103 but 39 firms possessed exercisable ESOs. In addition, just 11 firms actually exercised their ESOs around IPO. These results mean that IPO firms did not utilize compensation system well to increase their value, which was different from the case in oversea research.
Secondly, there is no statistical significance in the relation between IPO underpricing and IPOEOPT or IPOEXE. However IPOEOPT affects IPO underpricing in a positive way when VCs are concerned in the IPO process. This result means that IPOs may be unperpriced more if the incentive to underprice IPOs coincide between insiders holding exercisable ESOs and VCs.
This study has the significance in that this is the first paper to explore the relation between IPO underpricing and the ESOs in KOSDAQ market in Korea.

목차
Ⅰ. 서론
Ⅱ. 이론적 배경
Ⅲ. 연구의 설계
Ⅳ. 실증분석
Ⅴ. 토의 및 결론
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Abstract
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