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저널정보
글로벌경영학회 글로벌경영학회지 글로벌경영학회지 제16권 제4호
발행연도
2019.1
수록면
185 - 224 (40page)

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본 연구에서는 Markowitz 평균-분산 최적화 모형의 자산배분 시 극단적 쏠림 현상의 한계를 극복하는 대안 모형으로 제시된 Black-Litterman 분석모형에 대한 실증분석을 수행하였다. 여기서 모형 모수 중 와 가 포트폴리오에 미치는 자산배분 효과를 알아보기 위해 이들 모수 값을 변화시킴으로써 새롭게 조합된 수익률 벡터(NCRV)와 포트폴리오의 새로운 가중치 벡터(NWV) 의 변화와 Idzorek(2005)에 의해 제시된 암묵적 신뢰수준 의 변화를 분석하였다. 본 연구의 기초데이터와 분석기간은 KOSPI와 KOSDAQ의 산업별 인덱스 일별자료를 이용하여, 2015.01∼2017.12월까지를 분석기간으로 한 후 Jensen의 순으로 총 10개의 시장별 업종 지수 인덱스 포트폴리오를 구성한 후 이를 Black-Litterman 모형에 적용하였다. 본 연구의 연구방법은 사전확률분포와 사후확률분포를 가정 한 후 사전적으로 암묵적 균형초과 수익률(IEER)과 시장자본가중치()의 산출 후 시장전망 벡터 , 전망에 대한 He-Litterman(1999)의 불확실성 에 스캘링 팩더 를 적용하였다. 이 때 Idzorek(2005)의 , Satchell and Scowcroft (2000)의 , 그리고 재무론적 관점에서 무차익 완전시장과 위험중립측정의 가정 하에 새롭게 산출한 을 적용하였으며, 역사적 위험회피계수 값 6.8과 Idzorek(2005)의 을 적용한 후 상대적 및 절대적 전망에 대한 short 포지션(underperform)과 long 포지션(outperform)의 공매도 및 매수 포지션의 변화량 증감을 살펴보고 그 원인을 분석하였다. 본 연구의 시사점 및 분석결과는 다음과 같다. 먼저 시사점은 BL 모형에 재무적 관점의 새로운 와 역사적 위험회피도인 를 산출하였으며, 다양한 크기의 와 를 이용하여 크기가 증가함에 따른 포지션의 변화에 어떤 영향을 주는지를 살펴보았으며, 가 작을수록, 의 크기가 클수록 포트폴리오의 가중치 분포가 더 안정된다는 것을 발견하였다. 암묵적 신뢰수준은 와 가 커질 때 IEER의 확대로 이 증가함으로써 신뢰수준이 더 커진다는 것을 발견하였다. 또한 100%신뢰수준을 가정할 때, 의 변화는 에 영향을 미치지 않는 것을 알 수 있었다. 추후 연구과제로는 BL 모형을 적용한 가중치를 출발점으로 한 위험예산(risk budget) 최적화 시 Markowitz와 동일가중(Equally weight)모형이 총위험공헌도(TRC)와 한계위험공헌도(MRC)에 미치는 영향도를 비교·분석 해 볼 필요가 있다.
#Key Words: Black-Litterman #Reverse Optimization #Implied Equilibrium Excess Return #New Combined Return Vector #E[R])

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고봉찬 / 2010 / 공무원연금공단 중장기 자산배분 연구용역 google schola 박기경 / 2013 / ETF와 블랙리터만 모형을 이용한 인핸스드 인덱스 전략 / 경영과학 30(3):1~16 dbpia 박재진 / 2016 / Black-Litterman MV와 COP 모형의 투자성과 비교 / 한국증권학회지 45(2):343~378 dbpia 송정민 / 2012 / 블랙리터만 모형을 이용한 섹터지수 투자 전략 / 경영과학 29(1):57~71 dbpia 안성봉 / 2006 / Black-Litterman 모형을 이용한 외화자산 최적배분 방법 및 시사점 / 한국은행, 외환국세금융리뷰 google schola

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