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초록· 키워드
본 연구는 ETF시장가격과 NAV 간의 차익거래전략에 대한 심층적 분석을 목적으로 삼고 구체적으로 (1)ETF 시장가격과 NAV간의 차익거래전략 수익성은 어느 정도이며, 추정 NAV를 사용하였을 경우와 실제 NAV로 조정하였을 경우의 유의한 차이 발생여부, (2)차익거래이익이 발생할 경우 그 지속성, (3)차익거래이익이 분석기간에 따라 유의한 차이를 보이는지 여부, (4)ETF 시장가격의 NAV 대비 괴리율의 분포, (5)배당락일 전·후의 NAV 대비 괴리율이 유의한 차이를 보이는지 여부에 대해 분석하였다. 본 연구의 표본기간은 ETF가 처음 상장된 2002년 10월 14일부터 2004년 3월 11일까지 17개월간이며, 보다 현실적인 분석을 위하여 1분 단위의 거래시각이 일치된 일중 시계열 데이터를 사용하였다. 본 연구의 분석결과에 의하면 첫째, 한국 ETF는 84.35%는 공정평가, 0.64%는 과대평가, 15.02%는 과소평가 된 것으로 나타났고. 2003년 1월부터 과소평가 현상이 심해졌으나 2003년 8월경부터 다시 과소평가 현상이 해소된 이후 2004년 3월까지 평균 95% 정도 공정평가가 유지되었다. 전체적으로 한국 ETF 시장은 상장초기에 비하여 효율성이 높아지고 있는 것으로 평가되었고, 과소평가 되는 경우가 과대평가 되는 경우보다 많아 ETF해지 차익거래기회가 많이 존재하는 것으로 파악되었다. 둘째, ETF설정 차익거래기회는 평균 1~2분 정도, ETF해지 차익거래의 경우는 이상치를 제외하면 평균 3~5분 정도의 지속성을 나타내었다. 셋째, 2003년 2월과 4월의 차익거래이익이 전체평균을 유의하게 상회하는 것으로 나타났으며, 특히 2003년 2월에 가장 높은 차익거래이익을 나타내었다. 넷째, ETF 시장가격의 NAV 대비 괴리율의 분포를 분석한 결과 전체적으로 음(-)의 괴리율이 지배적이며, 미국의 경우에 비해 차익거래불가영역을 벗어나는 경우가 상대적으로 더 많은 것으로 나타났다. 다섯째, 상장초기에 배당락일을 기준으로 배당락일 이후에 저평가현상이 두드러지는 배당락일 효과가 존재하여 비효율적인 면을 나타내었으나, 점차 효율성이 높아져서 최근에는 배당락일 효과가 상장초기에 비해 많이 완화된 것으로 분석된다. 결론적으로, 한국 ETF 시장은 상장초기에 비해 효율성이 현저하게 향상되었으며, 비록 ETF의 지속적인 저평가현상이 있기는 하였지만, 최근에는 선진 ETF 시장과 버금가는 98% 이상의 공정평가 비율을 나타내는 고무적인 결과를 얻을 수 있었다.
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