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초록· 키워드
자본자산가격결정모형(CAPM)은 재무학 이론과 실증분석에서 중추적인 위상을 차 지할 뿐 만 아니라 기업의 자본예산과 같은 실무영역에서도 중요한 역할을 한다. CAPM은 균형에서의 가격결정원리를 밝히는 이론이다. 따라서 CAPM에서 시장균형 의 존재를 규명하는 것은 매우 중대하다. 그럼에도 불구하고 CAPM에 대한 시장균형 의 존재문제에 관한 연구는 매우 빈약하다. 본 연구의 목적은 무위험자산이 부재하는 CAPM에서 시장균형의 존재정리를 확립하는 것이다. 특히, 본 논문은 자산수익률의 평균과 분산-공분산에 관한 투자자들의 기대(expectations)가 이질적인(heterogeneous) CAPM에서 시장균형의 존재를 규명한다. 투자자들의 선호가 수익률의 평균-분산 효 용함수로 표현되는 자산시장에서 무위험 자산이 존재하지 않으면 투자자들의 기회집 합에 포만(satiation)포트폴리오가 존재한다. 일반균형문헌은 선호의 포만가능성을 배 제하기 때문에 무위험자산이 부재하는 CAPM에 적용될 수 없다. Allingham (1991)과 Nielsen (1990b)은 투자자의 선호가 포만가능한 고전적 CAPM에 국한하여 시장균형의 존재문제를 규명하였다. 그러나 이들 문헌은 동질적 기대를 가정하였기 때문에 이질적 기대모형에 적용할 수 없다. 본 논문의 연구결과는 Allingham (1991)과 Nielsen (1990b)의 존재정리를 이질적 기대모형으로 확장하는데 기여한다. 또한 본 논문에서 제시된 시장균형에 관한 일반화된 존재정리는 고차모멘트 효과(higher moments)를 포 함하는 다수 베타(multi beta)모형에도 적용될 수 있다.
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#포만포트폴리오
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#시장균형
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#Risk-free assets
#Heterogeneous expectations
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