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초록·키워드
본 연구는 국내 주식시장을 대상으로 주식분할 후 변동성이 증가하는지를 살펴보고, 분할 후 변동성이 증가하는 원인을 분석하고 있다. 이를 위해 한국거래소(KRX) 유가증권시장에 상장된 기업 중 1999년부터 2008년까지 10년 동안 주식분할이 이루어졌던 182개 기업을 대상으로 주식분할 후 변동성 변화와 그 원인을 분할비율에 따라 분석해 보았다. 분석 결과, 주식분할 후 변동성은 분할비율이 높을수록 더 커지고, 단기수익률에 기초한 변동성일수록 분할 이후 더 크게 증가하는 것을 확인할 수 있었다. 또한 변동성 증가에 대한 원인을 분석하기 위해 단기변동성을 변동성비율(Variance Ratio)을 이용하여 지속적변동성과 노이즈변동성으로 분해하여 분할 전·후로 각각 비교하였다. 그 결과 선행연구와 다르게, 노이즈변동성만이 분할 이후 유의하게 증가하여 우리나라의 경우 분할 후 변동성 증가의 원인이 노이즈거래자에 기인한 것임을 발견하였다. 이에 따라 본 연구에서는 노이즈거래자(noise trader) 가설에 초점을 맞추어 주식분할 효과를 검증하고자 주식분할 전·후 주주수의 변화와 투자자주체별 지분율의 변화를 조사하였다. 분석결과 주식분할 후 소액투자자는 73% 증가하였고 소액투자자 지분율은 3.4% 증가하였으나, 그 밖에 투자자들은 유의한 증가를 보이지 않아 소액투자자를 노이즈거래자로 보고 그들의 행태변화에 초점을 맞춰 변동성 변화와의 관계를 분석하였다. 본 연구는 주식분할 이후 낮아진 주가는 소액투자자에게 영향을 주어 적은 투자금액으로 단기적이고 충동적인 거래의 빈도를 높이는 행태를 유발시켜 변동성이 증가한 것이라고 가정하고, 이들의 행태를 확인하기 위해 3단계 매개회귀분석을 실시하였다. 그 결과, 주식분할 후 소액투자자수의 변화와 변동성 변화 간의 양(+)의 관계는 직접적인 인과관계가 아니라, 소액투자자수의 증가가 거래회전율의 증가를 초래하고 이를 매개로 변동성이 증가하여 양(+)의 관계를 갖는다는 것을 발견하였다. 즉, 주식분할 후 낮아진 주가는 소액투자자의 거래동기에 영향을 미쳐 소액투자자의 수를 증가시키고 그들이 작은 금액단위로 많은 노이즈거래를 발생시켜 거래회전율을 증가시킨 결과로 주식분할 후 변동성이 증가한 것임을 알 수 있다.
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