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논문 기본 정보

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저널정보
한국증권학회 한국증권학회지 한국증권학회지 제40권 제3호
발행연도
2011.6
수록면
525 - 550 (26page)

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본 연구는 한국주식시장을 대상으로 주식수익률의 고유변동성(idiosyncratic volatility)과 기대수익률 간의 관계에 대해 분석하였다. 이를 위해 Fama-French 3요인 모형을 이용하여 고유변동성을 측정하였고, 이러한 기준에 근거하여 크기에 따라 분류된 포트폴리오의 동일가중평균 및 가치가중평균 수익률을 분석하였다. 분석결과의 강건성(robustness) 검정을 위해 주식수익률에 영향을 미치는 것으로 알려져 있는 기본적 변수인 기업규모, 장부가/시장가 비율, 거래량, 거래회전율, 주식/순이익 비율, 주식/현금흐름 비율, coskewness 등을 통제한 경우에도 고유변동성 효과가 존재하는가를 분석하였다. 또한 과거 주식수익률의 행태인 모멘텀 효과, 포트폴리오 구성기간과 보유기간에 변화를 주는 거래전략의 수정 그리고 신규상장종목을 통제한 후에도 고유변동성 효과가 존재하는지 분석하였다. 분석결과에 의하면 고유변동성과 동일가중평균수익률 간에는 통계적으로 유의한 음(-)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 즉, 고유변동성이 가장 높은 포트폴리오는 가장 낮은 포트폴리오에 비해 통계적으로 유의한 낮은 수익률을 갖는 것으로 나타났다. 한편, 고유변동성과 가치가중평균수익률 간에는 음(-)의 관계를 보였지만 Ang et al.(2006)과는 달리 통계적으로 유의하지 않는 것으로 나타났다. 고유변동성과 동일가중평균수익률 간의 음(-) 관계에 대한 강건성 검정에서 기업규모, 장부가/시장가 비율, 거래량 등 기본적 변수를 통제한 후에도 고유변동성 효과인 고유변동성이 높은 주식들이 낮은 수익률을 갖는다는 사실을 확인할 수 있었다. 또한 모멘텀효과, 체계적위험의 통제, 거래전략의 수정, 신규상장종목을 통제한 후에도 고유변동성 효과는 여전히 존재하는 것으로 나타났다. 이는 우리나라 주식시장에서 고유변동성은 주식수익률을 결정하는 중요한 요인이 될 수 있음을 암시한다.
#Fundamental Variables #Idiosyncratic Volatility #고유변동성 #모멘텀 #Momentum #기대수익률 #기본적변수 #Expected Returns #Fama-French 3요인 모형 #Fama-French Three Factor Model

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1. [학술지(정기간행물)] - 김석진 / 2000 / 기업규모와 장부가/시가 비율과 주식수익률의 관계 / 재무연구 13 (2) : 21 ~ 47 google schola 2. [학술지(정기간행물)] - 박신영 / 2003 / 주가수익률의 Skewness에 대한 위험프리미엄 실증연구 / 증권금융저널 2 (1) : 111 ~ 135 google schola 3. [학술지(정기간행물)] - 이상빈 / 2007 / 주식시장의 초과수익률과 고유변동성의 동적 관계 및 정보효율성에 관한 연구 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 36 (3) : 387 ~ 423 dbpia 4. [학술지(정기간행물)] - 이정도 / 2002 / 한국주식시장에서 셰속투자전략과 반대투자전략의 수익성분석 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 30 : 33 ~ 72 dbpia 5. [학술지(정기간행물)] - Ang, A. / 2006 / The Cross-Section of Volatility and Expected Returns / Journal of Finance 61 : 259 ~ 299 google schola

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