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본 연구는 장외 개별주식 옵션시장에서 관찰되는 내재변동성(implied volatility)의정보효과를 분석하였다. 우선 장외 개별주식 옵션으로부터 도출한 내재변동성이 실제 개별주식 수익률의 실현변동성(realized volatility)을 잘 설명하는지를 검토하여 내재변동성의 예측력을 검증하였다. 더하여 옵션의 내재변동성과 실현변동성의 차이로 정의되는 변동성 스프레드(volatility spreads) 시계열의 행태를 분석하였다. 2005월 4월부터 2011년 4월까지의 10개 기업에 대한 표본자료를 바탕으로 분석한 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 대부분의 기업에 있어 장외 옵션의 내재변동성은 실제 주가 수익률 변동성에 대해 역사적변동성이 가진 정보 이외에 추가적 정보를 제공하지 못하는 것으로 나타났다. 다만, 일부 특정 잔존 만기의 삼성전자와 우리금융 옵션의 내재변동성은 실현변동성에 대한 예측력이 역사적변동성보다 더 강하게 나타나기도 했다.
둘째, 글로벌 금융위기가 심화되기 이전인 2007년에는 내재변동성이 실현 변동성보다 더 낮은 변동성 스프레드 역전현상이 나타나 투자자의 위험 선호 성향의 가능성을 암시한 반면, 금융위기가 완화된 2009년 이후에는 이 역전 현상이 사라지고 정상화되는 구조적 변화를 보여주었다. 셋째, 기존연구의 장내 KOSPI 지수옵션시장과 유사하게 장외 KOSPI200 지수옵션시장 역시 글로벌 금융위기 이전 스프레드 역전 현상이 관찰되지 않아, 장외 개별주식 옵션시장의 행태가 기존연구의 원/달러 장외 통화옵션시장처럼 독특한 성격을 가진다고 결론 내릴 수 있었다.
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참고문헌 (23)
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Bakshi, G. / 2006 / A Theory of Volatility Spreads / Management Science 52 : 1945 ~ 1956
Banerjee, P. S / 2007 / Implied Volatility and Future Portfolio Returns / Journal of Banking and Finance 31 : 3183 ~ 3199
Black, F / 1973 / The Pricing of Options and Corporate Liabilities / Journal of Political Economy 81 (3) : 637 ~ 659
Byun, S. / 2009 / Forecasting Future Volatility from Option Prices under the Stochastic Volatility Model
Canina, L / 1993 / The Information Content of Implied Volatilities / Review of Financial Studies 6 : 659 ~ 681
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