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본 연구는 최근 논의되고 있는 장기소비위험 모형들 중 대표적 두 모형인 Hansen,Heaton, and Li(2008)의 “소비예측요소 모형”과 Parker and Julliard(2005)의 “수익률-소비시차 모형”을 검토하고 이들 모형에 근거하여 한국 시장을 실증 분석한다. 전자는 소비에 예측 요소를 도입하고 효용함수를 재귀적 함수 형태로 상정하는 모형이며, 후자에서는 전통적인 멱효용함수 가정하에서 수익률 실현과 소비간의 시차를 명시적으로 고려한다.
실증분석 결과 상기 두 가지 모형 모두 기대수익률의 횡단면 변이에 대한 설명력과J-검정 확률값은 장기소비에서 고려하는 기간을 2~3년으로 상정한 경우에 극대화되는 것으로 나타났다. 이처럼 양 모형의 실증분석 결과가 유사하게 나타나는 것은 양 모형간의 본질적 연관성에서 나타난 자연스러운 결과이며, 한국 주식시장에서 장기 소비위험이 유효하다는 판단을 가능하게 해준다. 한편 2.5년의 시차를 가정하여 추정한 Parker and Julliard(2005) 모형 기반 하에 추정된 확률할인인자는 소비가 갖는 시계열 상관으로 인해 강한 경기변동적 특성을 드러낸다. 본 연구에서 측정된 Parker and Julliard(2005) 모형의 확률할인인자가 1997년 경제위기와 2003년 카드채 사태를 비교적 정확히 포착하는 것으로 나타난 것은 매우 흥미롭다. 나아가, 동 모형의 확률할인 인자는 경기선행종합지수와 동행하는 패턴을 보여준다.
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Bansal, Ravi / 2004 / Risks for the long run : A potential resolution of asset pricing puzzles / Journal of Finance 59 (4) : 1481 ~ 1510
Breeden, Douglas, T / 1979 / An Intertemporal Asset Pricing Model with Stochastic Consumption and Investment Opportunities / Journal of Financial Economics 7 : 265 ~ 296
Breeden, Douglas, T / 1989 / Empirical Tests of the Consumption-Oreinted CAPM / Journal of Finance 44 : 231 ~ 262
Epstein, Larry, G / 1989 / Substitution, Risk Aversion, and the Temporal Behavior of Consumption and Asset Returns : A Theoretical Framework / Econometrica 57 (4) : 937 ~ 969
Hansen, Lars P / 2008 / Consumption Strikes Back? : Measuring Long-Run Risk / Journal of Political Economy 116 : 260 ~ 302
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Hansen, Lars P / 2008 / Consumption Strikes Back? : Measuring Long-Run Risk / Journal of Political Economy 116 : 260 ~ 302
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