ELW시장의 투자자 매매패턴 및 손익관계 분석

최영수; 권은지

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자료유형: 학술저널

저자정보: 최영수 권은지

저널정보: 한국파생상품학회 선물연구 선물연구 제22권 제3호

발행연도: 2014.1

수록면: 351 - 399 (49page)

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기존의 투자자 매매패턴 연구는 개인, 기관, 외국인과 같이 투자자의 정체성(identity)에 초점을 두어 연구가 되었거나 한정된 증권회사 자료만을 사용하여 체결건수를 기준 으로 투자자를 분류하여 분석하였다. 본 연구에서는 분석대상을 ELW시장의 전체자료로 확장하고, 투자자 분류에 LP(Liquidity Provider)를 포함하여 고빈도 거래자(High Frequency Trader; HFT)의 특징을 일평균 체결건수와 체결금액을 기준으로 분류하여 투자자 매매 패턴 및 손익관계를 분석하였다. 아울러 HFT의 다른 특징인 초단기 매매를 파악할 수 있는 보유기간이라는 새로운 측정도구를 개발하여 보유기간이 투자자의 손익에 미치는 영향을 분석하였다. 실증분석 결과 일반투자자는 1) 저가매수/고가매도 전략을 실행함에 있어 주 거래상대방이 LP임을 확인할 수 있고, 2) 중간매매단계에서 매도단가가 매입 단가보다 비쌈에도 불구하고 권리소멸손익이 많아서 누적손익에서는 손실을 보고, 3) 위험관리기법인 손절매가 적절히 시행되지 않아서 승률이 패율보다 높음에도 불구하고 누적중간매도손익에서도 손실을 보고 있다. 반면에 스캘퍼는 시장에 참여하는 다른 투자자 그룹보다 1) 지수 ELW시장에서 주로 참여하고, 2) 무승부율이 매우 높고 매매 단가가 높은 특성을 가지나 손절매를 적절히 시행하여 전체적으로 이익을 내고 있다. 한편, LP는 매도 후 매수를 능동적으로 실행하기 보다는 수동적 매수를 함으로써 다른 투자자 그룹보다 무승부율이 매우 낮고, 매입단가는 매도단가보다 높고, 다른 투자자 그룹과는 음(－)의 상관관계를 갖는 매매패턴을 갖는다. 마지막으로 보유기간이 일반 투자자와 스캘퍼의 손익에 많은 영향을 미친다는 것을 확인할 수 있었다. 정책적인 제안으로 첫째, 시장구조상 ELW시장보다 더 경쟁력이 있는 개별주식 옵션시장을 활성화 시키기 위해서는 시장조성자제도를 도입할 필요가 있으며, 둘째, 금융소비자 보호측면 에서 만기가 유한한 옵션성격의 파생상품에 대한 시간가치 감소에 관한 교육이 필요 하다.

Conventional study on the trading pattern of investors is either done in the viewpoint of the identity of investors or analyzed on the base of investor's type, which is categorized according to the number of transactions using only restricted security company data. Dataset in this paper is extended to all ELW series and investor's type such as the LP (Liquidity Provider). High-frequency traders are categorized on the base of average number of transactions per day and average trading volume per day. We analyze their trading pattern and relationship between P/L (profit and loss) and their trading pattern. Also We develop a new measurement tool, called the holding period, to comprehend the characteristic of high frequency trading and analyze the effect of holding period on P/L of investors. Our empirical investigation shows that, for general investors, 1) their counterparties are LP during the execution of buy low and sell high trading strategy, 2) they lose in the cumulative P/L for the intermediate transaction although their average sell price is more expensive than average buy price, 3) due to the lack of risk management technique such as stop loss, they lose in the cumulative intermediate transaction P/L although their winning ratio is higher than losing ratio. On the other hand, 1) scalpers are mainly engaged in trading index ELW market, 2) due to the appropriate execution of stop loss, they win in the cumulative P/L for the intermediate transaction although their draw ratio and trading unit price are high. Meanwhile, due to the LP's passive characteristic for the buying execution after selling, their draw ratio is very low and their buy unit price is higher than sell unit price in comparison to other investor type, and their trading pattern is negatively related to that of the other investor type. Finally we confirm that the holding period is a significant impact on P/L of general investors and scalper. As a policy proposal, it is necessary to introduce a market maker system in the individual stock options market for activating the stock options market, which has a more competitive market structure than ELW market. In the viewpoint of financial consumer protection, education on the time value reduction of contingent claim derivatives with finite maturity is necessary.

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