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본 연구는 주식워런트증권(ELW)의 거래를 용이하게 해주는 자동주문 전달시스템 (DMA)을 둘러싼 논란에 주목하고, DMA 시스템 사용여부에 따른 투자자 범주별 매매 손익과 그 특성을 분석하였다. 특히 증권사들의 DMA 시스템 제공이 전체 시장의 확대에 기여했는지 여부와, DMA가 고액/고빈도 거래자의 이익창출의 수단으로 사용 되었는지 여부에 초점을 맞추었다. 국내 ELW 시장의 2009년부터 2011년까지의 전수 거래자료를 이용, 실증분석한 결과, 다음의 두 가지 결론을 도출하였다. 첫째, ELW 시장의 성장은 대부분 DMA 투자자들의 거래증가에 기인한 것으로 DMA 시스템의 제공이 전체 시장 활성화에 기여했다는 증거는 찾을 수 없었다. 둘째, 더미변수를 이용한 GMM 분석결과 고액/고빈도 거래자, 나아가 이를 가능케 해주는 DMA의 제공여부가 손익에 유의한 차이를 발생시키는 중대 요건으로 판단되었다. 결론적으로 ELW 시장은 소액/저빈도 투자에 비해 고액/고빈도 투자만이 이익을 창출하는 구조적인 문제가 내재되어 있으며 DMA 시스템은 투자자 간 불공정 게임을 심화시킨 것으로 나타났다.
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Brogaard, J. A. / 2010 / High-frequency trading and its impact on market quality
Chae, J. / 2012 / Who makes markets? Liquidity providers versus algorithmic traders? / The Journal of Futures Markets 33 : 397 ~ 420
Hasbrouck, J. / 1991 / Measuring the Information Content of Stock Trades / Journal of Finance 46 : 179 ~ 207
Hasbrouck, J. / 1991 / The Summary Informativeness of Stock Trades：An Econometric Analysis / Review of Financial Studies 4 : 571 ~ 595
Hasbrouck, J. / 2011 / Low-latency trading / Cornell University
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Hasbrouck, J. / 2011 / Low-latency trading / Cornell University
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