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자료유형
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저자정보
저널정보
한국파생상품학회 선물연구 선물연구 제24권 제4호
발행연도
2016.1
수록면
619 - 646 (28page)

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본 연구는 투자자들의 목표투자시계(investment horizon)에 따라 옵션에 대한 최적투자전략이 어떻게 달라질 수 있는지를 포트폴리오 관점에서 실증분석하였다. Coval and Shumway(2001), Driessen and Maenhout(2007) 등의 선행연구에서 외가격 풋옵션 및 등가격 스트래들(straddle)의 가격이 고평가되는 경향이 강함에 따라 이들 옵션을 매입하는 투자자들은 비합리적인 선호체계(preference structure)를 가지고 있다고 주장한데 반해, 본 연구에서는 합리적인 선호체계를 가진 투자자라 할지라도 목표투자기간에 따라 이들 옵션에 대한 최적투자전략이 매입·매도로 구분될 수 있음을 보였다. 2004년 1월부터 2015년 2월까지의 KOSPI200 지수옵션시장을 실증분석한 결과 본 연구에서는 다음과 같은 사실들을 확인하였다. 첫째, 옵션 미결제약정을 장 종료 이후에도 보유하는 포지션 거래자(즉, 장기투자자)의 경우에는 기존 선행연구에서와 동일하게 옵션 매도전략만이 최적인 것으로 나타나지만, 옵션 미결제약정을 장중에 청산하고 오버나잇(overnight) 포지션을 보유하지 않으려는 단기투자자의 경우에는 옵션 매입전략도 최적일 수 있음을 발견하였다. 둘째, 이러한 경향은 특히 등가격 스트래들보다는 외가격 풋옵션에서 두드러지게 확인되며, 이는 결국 등가격 스트래들의 고평가가 함의하는 ‘부(-)의 변동성 위험 프리미엄’이 투자자들의 목표투자기간과는 무관하게 관찰되는 체계적이고 일관된 현상인데 반해, 외가격 풋옵션의 고평가가 함의하는 ‘주가급락위험(crash risk) 감수에 대한 과잉 보상’은 투자기간에 따라 달라질 수 있는 비체계적인 현상임을 함의한다. 셋째, 옵션에 대한 거래비용, 자료가공기준(data filtering rule)의 변경, 글로벌 금융위기의 영향 등 실증결과에 영향을 미칠만한 제반 요인들을 고려한 경우에도 상기 결과는 여전히 유효함을 확인하였다.
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강병진 / 2016 / KOSPI200 지수옵션 수익률의 결정요인 / 선물연구 24(1):65~96 dbpia 강병진 / 2013 / 주가지수 스트래들 수익률의 결정요인 / 선물연구 21(4):411~434 dbpia 강병진 / 2014 / 옵션 투자의 효용-포트폴리오 관점 / 금융연구 28(2):1~43 google schola 강병진 / 2016 / 구조화 파생상품의 투자 효용:자동조기상환형 주가연계증권 / 재무연구 29(1):77~112 google schola 박형진 / 2009 / KOSPI200 지수 옵션시장에서 변동성 위험 프리미엄에 관한 연구 / 선물연구 17(2):67~86 dbpia

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