산업이익과 기업고유이익이 수익성 프리미엄에 미치는 영향

이세용; 김미옥

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저자정보: 이세용 (가톨릭대학교) 김미옥 (한양사이버대학교)

저널정보: 한국회계학회 회계저널 회계저널 제34권 제4호

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기업의 회계이익이 클수록(즉, 기업의 수익성이 높을수록) 해당 기업 주식에 대한 기대수익률은 높고, 반대로 기업의 회계이익이 작을수록(즉, 기업의 수익성이 낮을수록) 해당 기업 주식의 기대수익률은 낮게 나타나는데 이러한 현상을 수익성 프리미엄(Profitability premium)이라고 부른다. 본 연구는 Hui et al.(2016)에 따라 회계이익의 구성요소를 산업이익과 기업고유이익으로 구분한 후, 이들 산업이익과 기업고유이익에 의하여 회계이 익의 수익성 프리미엄이 영향을 받는지, 나아가 산업이익과 기업고유이익 자체에서도 수익성 프리미엄이 나타나는지를 분석하였다. 이를 위하여 1986년부터 2022년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업-월 주식수익률 자료로 분석을 수행하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 산업이익이 커지면, 회계이익의 수익성 프리미엄은 작아지거나 사라지는 것으로 나타나는데 이때, 기업고유이익의 영향을 통제하면 산업이익이 아주 작은 경우에서만 회계이익의 수익성 프리미엄이 나타났다. 이는 산업이익의 크기에 따라 회계이익의 수익성 프리미엄이 달라진다는 것을 의미한다. 이상의 결과는 헷지 포트폴리오 수익률 분석과 Fama-MacBeth 횡단면 분석 모두에서 동일하게 나타났다. 둘째, 기업고유이익의 크기에 따른 헷지 포트폴리오 수익률 분석의 경우에도 기업고유이익이 커질 때 회계이익의 수익성 프리미엄은 작아지거나 사라지는 것으로 나타났다. 그런데 산업이익의 영향을 통제하면 기업고유이익이 크더라도 회계이익의 수익성 프리미엄이 나타나고 있어 산업이익의 경우와는 다른 모습을 보인다. 본 연구는 회계이익을 산업이익과 기업고유이익으로 구분하고, 이들 산업이익과 기업고유이익의 크기에 따라 회계이익의 수익성 프리미엄이 달라지 는지, 그리고 산업이익과 기업고유이익이 그 자체로 수익성 프리미엄을 갖는지를 분석한 최초의 연구라는 측면에서 의미가 있다.

This study examines the profitability premium phenomenon, where firms with high accounting earnings exhibit high expected stock returns, while firms with low earnings show low expected returns. The research decomposes accounting earnings into industry-wide and firm-specific components to analyze their respective effects on profitability premium. The theoretical foundation rests on economic theory suggesting firm performance is determined by industry-specific factors with long-term effects and firm-specific factors with short-term influences. Following Hui et al. (2016), the study separates accounting earnings into industry-wide earnings attributable to industry factors and firm-specific earnings driven by firm-level characteristics. Using 40,485 firm-year financial observations and 460,979 firm-month stock return observations from KOSPI and KOSDAQ markets during 1986-2022, the analysis reveals significant findings. First, as industry-wide earnings increase, the profitability premium of accounting earnings diminishes or disappears. When controlling for firm-specific earnings effects, the profitability premium exists only when industry-wide earnings are very small, indicating that industry-wide earnings significantly influence profitability premium existence. This result holds across hedge portfolio analyses and Fama-MacBeth cross-sectional regressions. Second, hedge portfolio analyses show profitability premium decreases as firm-specific earnings increase. However, when controlling for industry-wide earnings impact, profitability premium persists even with high firm-specific earnings, suggesting diminishing relative influence of firm-specific earnings. This research represents the first empirical examination of how industry-wide and firm-specific earnings components affect acco unting earnings’ profitability premium, offering meaningful insights into capital market interpretation of accounting earnings.When a firm’s accounting earnings are high (i.e., when the firm’s profitability is strong), the expected return on its stock tends to be high. On the other hand, when a firm’s accounting earnings are low (i.e., when profitability is weak), the expected return is typically low. This phenomenon is referred to as the profitability premium (Novy-Marx, 2013; Ball et al., 2015).

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