배당과 외국인 투자자 관련성

Q: 이 논문에서 정의한 배당수익률이란 무엇인가?

주가 대비 배당금의 수준을 나타내는 지표로, 주당 배당금을 연말 주가로 나누어 계산한다. 이는 투자자가 실제로 기대할 수 있는 수익률의 형태로 표현되어, 기업의 현금흐름 안정성과 재무적 건전성을 직관적으로 이해하게 하는 강력한 신호 역할을 수행한다.

Q: 배당수익률과 감사품질은 외국인 투자자의 지분율에 어떤 영향을 미치는가?

연구 결과, 배당수익률은 외국인 지분율과 유의한 정(+)의 관계를 보이며 긍정적 신호를 제공한다. 특히 Big 4 회계법인의 감사를 받는 기업은 동일한 배당수익률이라도 정보 신뢰성이 높아져 외국인 투자자의 투자 판단에 더 강력한 유인 효과를 제공한다.

차상권; 박미희

doi:10.18032/kaaba.2026.39.2.325

학술저널

저자정보: 차상권 (남서울대학교) 박미희 (용인예술과학대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제39권 제2호

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본 연구는 2011년부터 2023년까지의 기간 동안 코스피 및 코스닥 상장기업을 대상으로 외국인 투자자의 지분율과 기업의 배당정책 간의 구조적 관계를 실증적으로 분석하였다. 기존 연구들은 외국인 투자자가 기업의 지배구조 개선, 경영 모니터링 강화, 회계정보 투명성 제고에 기여함으로써 주주친화적 배당정책을 유도한다는 주장과, 반대로 외국인 투자자의 단기 수익추구 성향이 기업의 장기적 투자능력을 제한할 수 있다는 상반된 시각을 제시해 왔다. 그러나 한국 자본시장은 외국인 자본 유입의 급증, 자본시장 제도의 선진화, 감사품질의 차별화 등 구조적 변화를 경험하면서 배당정책의 결정요인이 더욱 복잡해지고 있다. 이에 따라 본 연구는 배당성향(DIVPAYOUT)과 배당수익률(DIVYIELD)이 외국인 지분율(FOR)에 미치는 영향을 다양한 통제변수를 포함한 다중회귀모형을 통해 분석하고, 감사품질(Big 4 회계법인 여부)이 배당정책과 외국인 투자자 간의 관계를 조절하는지 추가적으로 검토하였다.
분석 결과, 배당수익률은 외국인 지분율 증가와 유의한 정(+)의 관련성을 보였으며, 이는 배당수익률이 외국인 투자자에게 기업의 재무적 안정성과 현금흐름 건전성에 대한 긍정적 신호를 제공함을 의미한다. 또한 Big 4 감사인이 감사한 기업은 동일한 배당수익률이라도 외국인 투자자의 투자 판단에 더 큰 신뢰성을 부여하는 것으로 나타났다.
본 연구는 배당정책이 Outcome Model에서 제시하듯이 대리인 문제를 완화할 수 있는 지배구조 메커니즘으로 기능함과 동시에, 감사품질과 결합할 때 외국인 투자자의 투자 판단에 더욱 강력한 신호 효과를 제공할 수 있음을 보여준다. 아울러 2011년 이후 한국 자본시장에서 외국인 투자자 비중이 증가하는 상황을 고려할 때, 배당정책과 감사품질은 외국인 자본 유입 활성화를 위한 핵심적 기업 전략임을 시사한다. 본 연구는 기업의 배당정책 수립, 감사인 선택 전략, 외국인 투자자 유치 정책 등 실무적 측면에서 중요한 함의를 제공한다.

This study provides an in-depth examination of the structural relationship between foreign ownership and corporate dividend policy using firm-level data from companies listed on the KOSPI and KOSDAQ markets over the period 2011–2023. Building upon the mixed evidence documented in prior literature, this research reassesses the role of foreign investors in Korea’s rapidly evolving capital market environment.
Earlier studies suggest that foreign investors can enhance corporate governance by strengthening managerial monitoring, reducing information asymmetry, and promoting more shareholder-friendly payout policies. However, concerns have also been raised that certain groups of foreign investors—particularly those with short-term or speculative investment horizons—may pressure firms to adopt payout policies that could potentially restrict long-term investment capacity. These divergent views underscore the need to analyze foreign investors’ responses to dividend policies within a more comprehensive empirical framework that incorporates governance mechanisms, market transparency, and audit quality.
To address these issues, this study develops a multi-dimensional empirical approach. Specifically, multiple regression models are employed to test how dividend payout ratios (DIVPAYOUT) and dividend yields (DIVYIELD) influence foreign ownership (FOR), while controlling for profitability, leverage, operating cash flows, growth opportunities, stock return volatility, firm size, industry fixed effects, and year fixed effects. Recognizing the critical role of financial reporting credibility in foreign investors’ decision-making, the analysis further incorporates the moderating effect of audit quality, proxied by the presence of Big Four auditors. This allows the study to investigate whether high-quality external assurance enhances the signaling value of dividend-related information.
The results reveal several important insights. First, dividend yield exhibits a strong, positive, and statistically significant association with foreign ownership across all empirical specifications. This suggests that higher dividend yields provide a credible signal of cash-flow reliability and financial soundness, attributes that are particularly valued by foreign investors operating in markets where information asymmetry is relatively high. Second, when a firm is audited by a Big Four accounting firm, the relationship between dividend yield and foreign ownership becomes even stronger. This indicates that audit quality amplifies the credibility of dividend signals by reducing perceived information risk and enhancing investor confidence in the accuracy of reported financial information. Third, the dividend payout ratio does not display a sig- nificant relationship with foreign ownership. This finding implies that payout ratios—being more closely tied to internal financing policies and managerial discretion—may not carry the same informational content as dividend yields from the perspective of foreign investors.
Taken together, these findings support the Outcome Model, which views dividends as a governance mechanism that mitigates agency conflicts by distributing excess cash and reducing managerial opportunism. The interaction between dividend policy and audit quality demonstrates that these governance mechanisms are not independent; rather, they operate in complementary ways to shape foreign investors’ assessments of firm quality. Beyond theoretical contributions, this study offers meaningful practical implications. Firms seeking to attract or retain foreign investors may benefit from adopting dividend policies that convey stable and transparent cash-flow expectations, particularly when combined with high-quality external audits. Policymakers may also leverage these findings when designing regulatory frameworks aimed at strengthening the investment environment for global capital, promoting audit market competitiveness, and improving disclosure standards.
In sum, this research provides a comprehensive and updated evaluation of how dividend policies—reinforced by credible financial reporting—affect foreign investor behavior in the Korean capital market after 2011. By integrating elements of corporate governance, information asymmetry, and audit quality into a single empirical framework, the study advances the understanding of foreign investors’ decision processes and contributes to ongoing academic discussions on the evolving dynamics of emerging-market investment environments.

#외국인투자자 #배당성향 #배당수익률 #배당정책 #Foreign Investor Ownership #Dividend Payout #Dividend Yield #Dividend Policy

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