금융발전이 실물경제 변동성에 미치는 영향: 팬데믹 전후 비교를 중심으로

최돈승; 변지완; 신승훈

doi:10.22659/KTRA.2026.51.1.171

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자료유형: 학술저널

저자정보: 최돈승 (국립경국대학교) 변지완 (국립경국대학교) 신승훈 (경상북도청)

저널정보: 한국무역학회 무역학회지 貿易學會誌第51卷第1號

발행연도: 2026.2

수록면: 171 - 191 (21page)

DOI: 10.22659/KTRA.2026.51.1.171

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본 연구는 금융발전에 따라 실물경제의 변동성이 영향을 받고 있는지 17개 국가를 대상으로 2010년 부터 2022년까지의 데이터를 통해 검증하였다. 금융발전 정도를 측정하는 다양한 변수들이 있지만 본 연구에서는 시장자본화 비율로 상장기업들의 시장가치를 GDP 대비 비중으로 측정하였다. 실물경제 변동성은 생산과 소비 측면을 각각 반영하기 위해 1인당 GDP 성장률의 3개년 표준편차와 GDP 대비 총소비 비중의 3개년 표준편차로 측정하였다. 고정효과모형을 사용하여 도출한 분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 글로벌 팬데믹을 제외한 데이터를 분석한 결과에 의하면 금융발전은 소비와 생산 측면에서의 변동성에 유의한 영향을 미치지 못하는 것을 확인할 수 있다. 글로벌 팬데믹을 포함한 데이터를 분석한 결과를 살펴보면 금융발전은 소비 측면에서의 변동성과 유의한 역U자형 관계를 보였지만 생산 측면의 변동성과는 유의한 양(+)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 종합하면, 금융발전은 실물경제 변동성을 증가시킬 수 있지만 일정수준을 넘어서면 소비 측면에서의 변동성이 감소할 수 있다는 것을 의미한다.

Purpose – This study empirically investigates whether financial development influences real economic volatility using panel data from 17 countries spanning 2010 to 2022. By examining both production and consumption dimensions, the research aims to clarify how the scale of financial markets, measured by market capitalization relative to GDP, affects the stability of the real economy, particularly in the context of global shocks such as pandemic.
Design/Methodology – The study employs a fixed effects model to control for country specific unobserved heterogeneity. Financial development is proxied by the ratio of stock market capitalization to GDP. Real economic volatility is measured using the three-year standard deviation of two key indicators: the GDP per capita growth rate (representing the production side) and the total consumption-to-GDP ratio (representing the consumption side). The analysis is further bifurcated into two periods —excluding and including the global pandemic years—to capture the structural shifts caused by the health crisis.
Findings - The empirical results reveal distinct patterns depending on the inclusion of the pandemic period. When excluding the pandemic, financial development shows no significant impact on either consumption or production volatility. However, when the pandemic period is included, financial development exhibits a significant inverted U-shaped relationship with consumption volatility, while maintaining a significant positive relationship with production volatility. These results suggest that while financial development generally increases real economic volatility, it can eventually mitigate consumption-related fluctuations once a certain threshold of market maturity is reached.
Originality/value - Unlike existing literature that often focuses on a single measure of economic stability, this paper provides a comprehensive analysis by distinguishing between production and consumption volatility. Furthermore, by identifying the non-linear(inverted U-shaped) impact of financial development during periods of global instability, this study offers nuanced policy implications for managing macroeconomic risks in increasingly financialized economies.

#금융발전 #실물경제 #변동성 #비선형 관계 #글로벌 팬데믹 #Financial Development #Real Economy #Volatility #Nonlinear Relationship #Global Pandemic

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