본 연구의 목적은 자본조달을 계획한 경영자 예측공시 이후 재무분석가의 예측활동과 예측치의 변화를 살펴봄으로써, 재무분석가 예측치 수정 동기와 경영자 예측치에 대한 재무분석가의 추종에 미치는 영향을 파악하는 것이다. 구체적으로 재무분석가의 역할이 중요한 시점에서 이들이 자신의 역할을 제대로 수행하는지 살펴보고자 한다. 자본시장내에서 재무분석가의 역할에 대한 연구는 다양한 측면으로 활발히 진행되고 있다. 그러나 재무분석가들의 역할과 이들이 제공하는 예측치의 정보적 가치에 대해 일관적 결과를 나타내지 못하고 있다. 본 연구는 자금수요자인 기업과 자금공급자인 투자자를 연결하는 재무분석가의 역할에 대하여 심층분석하였다.
기업은 다양한 경제적 환경요인에 의해 자발적으로 내부정보를 공시할 유인을 갖고 있다. 그 중에서 기업은 외부 자본이 필요할 경우 공시량을 증가시키고, 낮은 자본비용을 위해 적극적으로 노력을 하는 것으로 알려져 있다. 또한 경영자 예측정보는 자본시장의 중요한 정보 원천으로 재무분석가 및 일반 투자자가 기업가치를 분석하는데 도움을 주는 정보적 가치를 가지고 있다. 따라서 일반적으로 재무분석가들은 경영자가 예측정보를 제공하면 예측활동을 활발히 하고, 경영자 예측치를 추종하여 예측치를 수정하는 경향이 높다고 보고한다. 왜냐하면 경영자가 기업의 미래성과에 대하여 재무분석가에 비해 더 우월한 정보를 가지고 있다고 전제하기 때문에 재무분석가들이 경영자 예측치를 추종하여 예측치를 수정하기 때문이다.
그러나 기업이 자본조달을 위해 적극적으로 노력함에 있어서 기업가치에 긍정적인 측면이 있는가하면 반대로 부정적인 측면도 존재한다. 즉, 시장의 정보비대칭을 낮추고 회계정보의 유용성을 높이려는 긍정적인 측면과 재량적으로 성과를 조정하거나 주가가 고평가 되었을때를 선택하여 자본조달을 시행하는 부정적인 측면이 있다. 선행연구에서는 대체적으로 자본조달에 따른 부정적인 측면으로 인하여 조달이후 주가하락이나 성과하락에 영향을 미친다고 보고한다.
본 연구는 자금이 필요한 기업과 자금의 공급자인 투자자들을 연결시켜주는 재무분석가들의 역할이 중요한 시점을 상정하여 재무분석가의 예측치 수정활동과 예측치 수정방향을 살펴보았다. 이와 같이 특정 상황을 상정한 이유는 재무분석가 예측치가 정보이용자의 의사결정에 큰 영향을 미칠수 있는 상황에서 재무분석가들이 자원의 효율적 배분이 이루어질 수 있도록 자신의 역할을 제대로 수행하는지 살펴보기 위해서이다. 자본시장에서의 재무분석가 예측치는 정보이용자의 의사결정에 영향을 미칠뿐 아니라 투자의사결정으로 인한 투자자의 부에 영향을 미치므로 이들이 제공하는 정보적 가치가 중요하다. 따라서 재무분석가의 중요성이 커지는 상황에서 재무분석가들이 정보중계인으로서 역할을 제대로 수행하는지 살펴볼 필요가 있다.
이와 같은 연구 목적을 수행하기 위해 2003년부터 2012년까지 각 연도의 유가증권시장에 상장되어 있는 기업 중 경영자가 자발적으로 영업이익 예측치를 발표한 기업을 대상으로 실증분석하였다. 먼저 본 연구의 가설 검증의 전제가 되는 경영자의 예측공시 성향을 살펴보았다. 우리나라 경영자는 대체적으로 낙관적 예측성향이 강하다고 보고되는데, 자본조달을 계획한 기업이 낙관적 예측치를 공시할 유인이 높은지 살펴보았다. 기업의 자본조달 계획과 여기에 동반되는 경영자의 낙관적 미래 예측 성향에 재무분석가의 반응이 달라지는지 살펴보기 위함이다. 자본조달 계획에 따른 경영자 예측성향을 분석한 결과 낙관적 예측 성향이 우세한 것으로 나타났다. 이러한 결과는 경영자가 자본조달의 발행가액을 높이기 위하여 기회주의적인 행동 유인이 높음을 의미한다.
다음으로 본 연구의 첫 번째 가설로서 경영자 예측공시 이후 재무분석가의 예측치 수정활동이 자본조달에 따라 높아지는지 또는 낮아지는지에 대해 분석하였다. 분석결과 자본조달을 계획한 경영자 예측치가 낙관적이면 재무분석가는 예측치 수정을 꺼려하는 것으로 나타났다. 이는 정보위험이 높은 상황에서 경영자가 낙관적 예측치를 제공하면 재무분석가의 예측활동이 둔화됨을 의미한다. 즉, 재무분석가들이 예측치를 발표하는데 있어서 높은 정보위험이 수반되는 경우 부정적인 정보의 발표를 꺼리는 것으로 해석된다. 둘째, 정보위험을 부담하고 수정 예측치를 발표하는 재무분석가의 예측치 변화를 살펴본 결과 자본조달을 계획한 경영자 예측치에 추종하지 않는 경향을 보였다. 이는 기업의 정보위험이 높을 경우 재무분석가는 경영자 예측치를 재평가하여 자신의 관점이 반영된 예측치를 발표할 유인이 있기 때문에 재무분석가의 경영자 예측치 추종이 감소하는것을 의미한다. 그리고 자본조달을 계획한 경영자가 낙관적인 예측치를 제공하는 경우 재무분석가는 경영자 예측치를 추종하지 않는 경향을 보였다. 이는 정보위험이 높고 미래 이익을 예측하는데 불확실성이 높을 경우 재무분석가는 경영자 예측치를 신뢰하지 않고 소신있는 예측치를 발표하기 때문이라 볼 수 있다.
자본시장내에서 재무분석가의 역할에 대한 연구는 다양한 측면으로 활발히 진행되고 있다. 우리나라 재무분석가는 예측정보를 제공함에 있어서 시장의 수요보다 정보를 제공하는 공급비용에 더 민감하게 반응하고, 이들이 시장에서 제대로 역할을 수행하지 못하는 것으로 알려져 있다. 그러나 이는 재무분석가의 전반적인 활동 측면에서만 분석한 것이다. 본 연구는 자금의 수요자와 공급자를 연결시켜주는 중개시장의 역할이 중요한 시점에서 재무분석가의 예측활동과 수정 예측치의 변화를 살펴봄으로써 재무분석가의 역할을 검증하였다는 점에서 의의가 있다.