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초록·키워드
모든 비즈니스 조직에서 자본구조 결정은 기업 재무에서 가장 중요한 주제 중 하나이다. 자본구조는 기업의 의사결정에 적합하고 투자 수익의 극대화를 촉진하며 자금 조달 및 배당 결정의 효율성을 높인다. 또한 효율적인 재무관리는 기업의 생존과 성장을 촉진하고 주주의 이익을 보호하므로, 이를 위해 기업은 노력할 필요가 있다.
이 연구는 두 가지 목표를 달성하기 위해 구성되었다. 첫째, 기업 특유 요인 관점에서, 아시아태평양 지역 내 기업들의 부채 조달 행태를 설명하는 두 가지 경쟁이론(절충이론과 순위이론)을 비교 고찰하였다. 둘째, 문화적 요인이 기업의 자본 구조에 미치는 영향에 대해 고찰하였다.
이에 본 연구에서는 2001년부터 2017년까지, 가장 최근의 표본 기간을 설정하였고 유가증권시장 상장기업을 위한 Osiris 데이터를 사용하였다. 연구 대상은 국가 수준의 차이를 최소화하고자 APEC 회원국 가운데 인도네시아, 말레이시아, 필리핀, 태국, 베트남 등 5개국 상장기업들로 제한하였다. 본 연구는 통계분석을 위해 500개 상장기업의 16년 동안의 연속 재무 데이터를 활용하여 패널분석을 하였다.
연구의 첫 번째 목표에서는 순위이론과 절충이론의 경험적 증거를 검증하는 데 사용된 모델의 추정 결과를 고찰하였다. 결과는 순위이론에 의해 제시된 자본 구조 결정 요소의 대부분이 실제로 아시아 태평양 기업과 관련이 있는 것으로 일치함을 시사하였다. 본 연구 결과는 대리인 비용과 비대칭 정보가 기업의 자금 조달 행동에 영향을 미친다는 것을 보여준다. 특히 유형자산과 기업의 규모가 클수록 부채 비율이 높아지고 비부채감세수단, 수익성, 기업 업력은 부채와 부정적 관계가 있다. 그러나 연구 결과에 따르면 순위이론은 기업의 전체 의사 결정 행동을 설명하지 못한다. 본 결과에 따라 비부채감세수단을 이용하는 기업과 자금조달 행동도 파산비용 및 대리인비용으로 제한된다는 것을 보여준다. 따라서 두 이론 모두 부분적으로 실질적인 타당성을 가지고 있다고 말할 수 있다. 절대 반대가 없는 두 이론은 동일한 전제하에서 서로 다른 결과를 예측한다. 한쪽의 긍정이 반드시 다른 쪽의 부정을 의미하는 것은 아니다.
연구의 두 번째 목표는 기업의 자본구조와 국가 문화 간의 관계를 고찰하였다. 연구 결과에 따르면 일반적으로 아시아 태평양 지역 기업들의 자본구조는 특정한 국가 문화 요인, 즉 불확실성 회피, 남성성, 장기 지향성 및 권력거리 등으로부터 영향을 받는다. 또한 본연구결과는 일반적으로 아시아 태평양 기업의 자본구조에 대한 국가 문화적 요인의 영향을 절충이론과 순위이론으로 설명할 수 있음을 보여준다. 특히 두 이론 모두 기업의 자본구조 결정을 부분적으로 설명해준다. 예를 들자면 권력거리와 남성성이 높은 국가의 기업은 정보 비대칭 비용을 최소화하고 성장성 양망이 높기 위해 부채를 선호한다(순위이론). 불확실성 회피성이 낮은 국가의 기업과 장기 지향성이 높은 국가의 기업들은 자본구조 결정에서 부채보다 자기자본을 선호한다(절충이론).
이 연구는 두 가지 목표를 달성하기 위해 구성되었다. 첫째, 기업 특유 요인 관점에서, 아시아태평양 지역 내 기업들의 부채 조달 행태를 설명하는 두 가지 경쟁이론(절충이론과 순위이론)을 비교 고찰하였다. 둘째, 문화적 요인이 기업의 자본 구조에 미치는 영향에 대해 고찰하였다.
이에 본 연구에서는 2001년부터 2017년까지, 가장 최근의 표본 기간을 설정하였고 유가증권시장 상장기업을 위한 Osiris 데이터를 사용하였다. 연구 대상은 국가 수준의 차이를 최소화하고자 APEC 회원국 가운데 인도네시아, 말레이시아, 필리핀, 태국, 베트남 등 5개국 상장기업들로 제한하였다. 본 연구는 통계분석을 위해 500개 상장기업의 16년 동안의 연속 재무 데이터를 활용하여 패널분석을 하였다.
연구의 첫 번째 목표에서는 순위이론과 절충이론의 경험적 증거를 검증하는 데 사용된 모델의 추정 결과를 고찰하였다. 결과는 순위이론에 의해 제시된 자본 구조 결정 요소의 대부분이 실제로 아시아 태평양 기업과 관련이 있는 것으로 일치함을 시사하였다. 본 연구 결과는 대리인 비용과 비대칭 정보가 기업의 자금 조달 행동에 영향을 미친다는 것을 보여준다. 특히 유형자산과 기업의 규모가 클수록 부채 비율이 높아지고 비부채감세수단, 수익성, 기업 업력은 부채와 부정적 관계가 있다. 그러나 연구 결과에 따르면 순위이론은 기업의 전체 의사 결정 행동을 설명하지 못한다. 본 결과에 따라 비부채감세수단을 이용하는 기업과 자금조달 행동도 파산비용 및 대리인비용으로 제한된다는 것을 보여준다. 따라서 두 이론 모두 부분적으로 실질적인 타당성을 가지고 있다고 말할 수 있다. 절대 반대가 없는 두 이론은 동일한 전제하에서 서로 다른 결과를 예측한다. 한쪽의 긍정이 반드시 다른 쪽의 부정을 의미하는 것은 아니다.
연구의 두 번째 목표는 기업의 자본구조와 국가 문화 간의 관계를 고찰하였다. 연구 결과에 따르면 일반적으로 아시아 태평양 지역 기업들의 자본구조는 특정한 국가 문화 요인, 즉 불확실성 회피, 남성성, 장기 지향성 및 권력거리 등으로부터 영향을 받는다. 또한 본연구결과는 일반적으로 아시아 태평양 기업의 자본구조에 대한 국가 문화적 요인의 영향을 절충이론과 순위이론으로 설명할 수 있음을 보여준다. 특히 두 이론 모두 기업의 자본구조 결정을 부분적으로 설명해준다. 예를 들자면 권력거리와 남성성이 높은 국가의 기업은 정보 비대칭 비용을 최소화하고 성장성 양망이 높기 위해 부채를 선호한다(순위이론). 불확실성 회피성이 낮은 국가의 기업과 장기 지향성이 높은 국가의 기업들은 자본구조 결정에서 부채보다 자기자본을 선호한다(절충이론).
목차
- Ⅰ. 서론 11. 연구의 배경 및 목적 11) 연구의 배경 12) 연구의 목적 23) 연구의 동기와 기여 22. 연구방법 및 연구의 구성 41) 연구방법 42) 연구의 구성 6Ⅱ. 이론적 배경 및 선행 연구 71.주요 자본구조 이론 71) 절충과 순위이론 72) 선행 연구 82. 국가문화와 자본구조 91) 국가문화 및 의사 결정 92) 선행 연구 10Ⅲ. 기업의 자본구조에 대한 절충이론과 순위이론의 설명력 비교 121. 서론 122. 주요 가설 131) 실효세율과 부채의 관계 132) 비부채감세수단과 부채의 관계 143) 수익성과 부채의 관계 154) 성장성과 부채의 관계 165) 유형 자산과 부채의 관계 176) 기업 규모와 부채의 관계 187) 리스크와 부채의 관계 198) 기업 업력과 부채의 관계 203. 연구 방법 211) 연구모형 21(1) 연구모형 설계 21(2) 모델별 선형 회귀식 222) 자료수집 및 변수설정 22(1) 자료수집 22(2) 변수설정 224. 연구 결과 241) 기초통계량 252) 다중공선성 검증 253) 패널분석 결과 26(1) 실효세율과 부채의 관계 27(2) 비부채감세수단과 부채의 관계 27(3) 수익성과 부채의 관계 27(4) 성장성과 부채의 관계 28(5) 유형 자산과 부채의 관계 28(6) 기업 규모와 부채의 관계 29(7) 기업 업력과 부채의 관계 29(8) 리스크와 부채의 관계 304) 종합 305. 결론 30Ⅳ. 기업의 자본구조와 국가 문화: 아시아 태평양 글로벌 기업 사례 321. 서론 322. 가설 설정 331) 권력거리 332) 개인주의- 집단주의 343) 남성성-여성성 354) 불확실성 회피 365) 장기-단기 지향성 376) 자유성- 통제성 383. 연구 방법 391) 모델별 선형 회귀식 392) 자료수집 및 변수설정 40(1) 자료수집 40(2) 변수설정 40(3) Hofstede의 국가문화 지수 414. 연구 결과 421) 기초통계량 422) 다중공선성 검증 433) 패널분석 결과 444) 종합 465. 결론 46V. 토론 47VI. 결론 51□ 참고문헌 52□ ABSTRACT 60
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