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논문 기본 정보
- 자료유형
- 학위논문
- 저자정보
- 지도교수
- 김승년
- 발행연도
- 2024
- 저작권
- 한국외국어대학교 논문은 저작권에 의해 보호받습니다.
이용수10
초록· 키워드
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러시아는 1990년대 소련 해체 직후 극심한 경제난을 경험했으나, 2000년대 글로벌 경기호황에 따른 고유가에 힘입어 높은 경제성장률을 기록하였다. 그러나 2008년 글로벌 금융위기 발발 이후 러시아의 경제성장률이 낮아지기 시작하여 최근까지도 저성장을 벗어나지 못하고 있다. 또한 2014년 우크라이나 사태와 2022년 러·우 전쟁 발발로 인해 러시아는 서방으로부터 광범위한 경제제재를 받게 되었고, 이에 따라 러시아 장기 경제 성장 전망은 불투명하다. 이러한 배경에서 이 연구는 러시아 경제성장률 둔화의 대내적인 원인으로 에너지 자원에 대한 높은 의존도로 인해 나타나는 ‘네덜란드 병’이 꼽히고, 그 해결책으로 제안된 금융부문 발전을 통한 경제구조 다각화라는 주제에 주목하였다. 그리고 최근 러시아 경제가 처한 서방제재라는 대외적인 요인이 금융부문과 기업활동에 미치는 영향을 살펴보았다.
이 연구는 러시아 금융부문과 기업활동에 관한 세 편의 소논문으로 구성되며 주요 내용은 다음과 같다. 2장에서는 OECD에서 제공하는 1999년부터 2018년까지의 투입산출 표를 이용하여 러시아, 체코, 폴란드, 카자흐스탄 등 전환기 국가에 대한 산업연관분석을 실행하였다. 분석 결과, 4개 국가의 금융산업은 전반적으로 유사한 특징을 갖는 것으로 나타났다.
러시아 금융산업은 아직 경제에서 큰 비중을 차지하지 않지만 비교적 꾸준히 성장하고 있으며, 러시아 경제에서 핵심적인 부분은 아니지만, 상대적으로 부가가치가 높으며 다른 부문에 비해 생산지원 효과가 크다는 점에서 중요하다. 금융부문은 상대적으로 전방연쇄효과가 높고 후방연쇄효과가 낮으므로 중간수요적 원시산업으로 분류된다. 이는 금융부문이 다른 산업의 생산을 지원하는 성격이 강하고, 경기에 민감할 수 있다는 것을 의미한다. 러시아 중앙은행이 러시아 금융부문이 다소 취약하고 은행 위기에 노출되어 있다고 평가한 것과 같은 맥락이다.
금융부문과 타 산업간의 연계성 측면에서 살펴본 결과, 러시아 금융부문은 타 산업 발전을 통한 경제성장을 효과적으로 유도하지 못하는 것으로 평가되었다. 특히 글로벌 금융위기 이후 금융부문은 생산효과가 낮은 서비스업과의 연계성은 높아지는 반면, 생산효과가 높은 농업, 수산업, 광업, 제조업 등과의 연계성이 낮아졌다. 따라서, 금융부문의 자원배분 기능이 효율적으로 발휘되지 않고, 경제성장에 대한 기여도가 낮아졌다고 할 수 있다. 이는 정책을 통해 금융부문의 효율적인 자원배분 기능이 강화되고, 생산효과가 높은 산업과의 연계성이 높아진다면, 경제성장에 대한 기여도가 높아질 수 있다는 점을 시사한다.
3장에서는 서방제재가 러시아 금융부문에 미친 영향을 분석한다. 이 장은 2014~19년간의 서방제재를 양적으로 측정할 수 있도록 개발된 지수를 사용하여 SVAR 모형을 통해 서방제재의 직접적인 영향을 식별한다는 점에서 기존 연구들과 차별성을 갖는다. 분석 결과, 서방제재가 러시아 금융부문에 미친 영향은 유의미하지 않은 것으로 나타났다. 그 이유로 제재지수가 포괄하는 범위가 EU 제재에 국한되며, 2014~19년 제재의 확대 속도가 비교적 완만했다는 점을 들 수 있다. 한편, 같은 시기 러시아 금융부문은 환율 상승, 유가 하락 등 러시아 경제 자체에서 나타나는 경기악화 요인들의 영향을 더 크게 받은 것으로 나타났다. 이 결과는 해당 기간 러시아의 경제성장률 둔화나 하락이 유가하락, 환율 상승 등 거시경제 변수에 주로 기인했다는 선행연구 결과와 유사하다.
4장에서는 2011년부터 2021년까지 러시아 주요 25개 기업을 대상으로 패널데이터 회귀분석을 통해 제재가 기업활동에 미치는 영향을 분석하였다. 패널데이터는 하우스만 검정 결과에 따라 고정효과모형이 분석에 적합한 것으로 판단되었다. 서방제재는 일부 수익성, 성장성 지표에 비교적 유의미한 영향을 미치는 것으로 나타났으나, 대체로 유의미한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이는 서방제재가 러시아 전략적 기업 또는 주요 기업의 성과에 큰 영향을 미치지 않았다는 기존 연구결과와 유사하다.
한편, 러시아 금융변수들과 기업활동간의 연계성이 크지 않은 것으로 판단된다. RTS 지수도 일부 수익성, 성장성 지표에 유의미한 영향을 미쳤으나, 대체로 유의미한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이는 러시아 기업활동과 주식시장의 연관성이 낮으며, 2장에서 확인한 금융시장과 생산효과가 높은 산업간의 연계성 저하와 같은 맥락이라고 해석된다. 시장금리 역시 주식가격과 시가총액을 제외한 다른 기업성과 변수에 유의미한 영향을 미치지 않았다. 이는 러시아 주요 기업의 자본구조에서 자기자본비율 또는 비유동성이 높게 나타나고, 기업들이 장기대출보다는 단기대출에 의존하는 경향과 관련될 수 있다.
영업이익, 총자산이익률, 부채구조 변수는 기업 자체 요인에 의해 유의미한 영향을 받는다. 순이익률과 총자산수익률은 재무적 레버리지가 증가할 때 감소하는데, 이는 러시아 기업이 외부자금조달 시 발생하는 비용 부담이 크기 때문으로 추정된다. 러시아 금융부문의 비효율성과 그에 따른 기업의 외부자금조달의 어려움이 재차 강조된다. 또한 기업 규모가 클수록 수익성이나 효율성이 떨어지는 것으로 나타났는데, 이는 러시아 주요기업의 지배구조 때문으로 보인다. 러시아 기업이 정부와 긴밀한 관계를 맺고 있거나 국영기업인 경우 시장경쟁이나 기업의 효율적 운영의 필요성을 느끼지 않기 때문이다.
이 연구는 러시아 금융 부문과 기업활동에 관한 정량적 연구의 공백을 메운다는 점에서 의미를 갖는다. 세 개의 장을 통해 도출된 결론은 러시아 금융부문이 러시아의 산업다각화와 기업 성장을 효율적으로 기여하고 있지 못하다는 점이다. 또한 서방제재와 같은 외부요인보다는 거시경제 변수, 금융부문의 비효율성, 기업 자체적인 요인이 더 결정적인 역할을 하는 것으로 평가된다. 따라서 러시아 정부가 금융부문의 효율적 발전을 우선시하고 효과적인 정책을 시행한다면 이러한 문제는 상당 부분 해결될 수 있을 것으로 기대된다. 다만, 이 연구는 금융부문과 기업활동을 개괄적으로 다루고 있으므로, 더 구체적인 시사점을 도출할 수 있도록 추가적인 연구가 필요할 것으로 판단된다
Russia experienced severe economic difficulties immediately after the dissolution of the Soviet Union in the 1990s, but recorded a high economic growth rate thanks to high oil prices resulting from the global economic boom in the 2000s. However, after the outbreak of the global financial crisis in 2008, Russia''s economic growth rate began to decline, and it has not escaped from the low-growth trap until recently. Moreover, due to the Ukraine crisis in 2014 and the outbreak of the Russo-Ukraine war in 2022, Russia has been subject to extensive economic sanctions from the West. As a result, the outlook for Russia''s economic growth is unclear. Against this backdrop, this study focuses on the ‘Dutch disease’ resulting from high dependence on energy resources as an internal cause of Russia’s economic slowdown and diversifying the economic structure through the development of the financial sector as its solution. The study also pays attention to how external factors such as the recent Western sanctions affect the financial sector and corporate activities in Russia.
This study is consisted of three essays on the Russian financial sector and corporate activities, and the major outcomes are as follows. In Chapter 2, an industry linkage analysis was performed for transition countries including Russia, the Czech Republic, Poland and Kazakhstan, using the inter-country input-output table from 1999 to 2018 provided by the OECD. As a result of the analysis, the financial industries of the four countries were found to have similar characteristics in general.
The Russian financial industry does not account for a large portion of the economy, but it is growing relatively steadily. Although it is not a core part of the Russian economy, it is important in that it has relatively high added-value and has a greater production support effect than other sectors. In addition, the financial sector is classified as intermediate demand-oriented primitive industries because it was found to have relatively high forward linkage effects and low backward linkage effects. This means that the financial sector has a strong nature of supporting other industries’ production and can be sensitive to the economic conditions. This is in line with the Bank of Russia’s assessment that the Russian financial sector is somewhat weak and susceptible to banking crises.
According to analysis of the linkages between the financial sector and other efficiently supporting the development of other industries. After the global financial crisis the financial sector''s connectivity with the services sectors with low production effects increased, while its connectivity with agriculture, fisheries, mining, and manufacturing industries with high production effects decreased. This means that the financial sector''s resource allocation function is not being exercised efficiently, and its contribution to economic growth has been reduced. In other words, when the financial sector''s efficient resource allocation function is strengthened and its linkage with industries with high production effects is increased through proper policies, its contribution to economic growth can increase.
Chapter 3 analyzes the impact of Western sanctions on the Russian financial sector. This chapter is distinguished from the previous studies in that it identifies the direct impact of Western sanctions through the SVAR model, using an index developed to quantitatively measure Western sanctions between 2014 and 2019. As a result of the analysis, it was found that the impact of Western sanctions on the Russian financial sector was not significant. The reason for this is that the scope of the sanctions index is limited to EU sanctions, and the expanding pace of sanctions between 2014 and 2019 was gradual. Meanwhile, the Russian financial sector was found to be more affected by macroeconomic factors, such as exchange rates increase and oil prices decline. This is similar to results of the previous studies that slowdown or decline in Russia''s economic growth rates during the period was mainly due to macroeconomic variables such as falling oil prices and rising exchange rates.
In Chapter 4, the impact of sanctions on business activities was analyzed through panel data regression of 25 major Russian companies from 2011 to 2022. The panel data was found appropriate for the fixed effects model, according to Hausman tests. The impact of Western sanctions were relatively significant on some profitability and growth indicators, but did not have significant impact on most variables. This is similar to the previous research findings that Western sanctions did not have a significant impact on the performance of strategic or major companies in Russia.
Meanwhile, the connection between Russian financial variables and corporate profitability and growth indicators, but did not have significant impact on the remaining variables. This can be interpreted as the low correlation between Russian business activities and the stock market, which is in line with the low connectivity between the
financial market and industries with high production effects, identified in Chapter 2. Market interest rates also had no significant effect on other corporate performance variables except stock price and market capitalization. This may be related to the high capital ratio or illiquidity in the capital structure of major Russian companies and the tendency of companies to rely on short-term loans rather than long-term loans.
Operating profit, return on total assets, and debt structure variables are significantly influenced by the company''s own factors. Net profit margin and return on total assets decrease when financial leverage increases, which is presumed to be because Russian companies have a large cost burden incurred when raising external funds. The inefficiency of the Russian financial sector and thus, difficulties in raising external funding for companies are reemphasized here. In addition, it was found that the larger the company size, the lower its profitability and efficiency. This appears to be due to the governance structure of major Russian companies. This can be because major companies with a close relationship with the government or are state-owned companies in Russia do not feel the need for market competition or efficient operation.
This study contributes to quantitative research on the Russian financial sector and corporate activities. The conclusion drawn from three chapters is that the Russian financial sector does not efficiently support Russia''s industrial diversification and corporate growth. In addition, Russia’s internal factors such as macroeconomic variables, inefficiencies in the financial sector, and companies'' own factors are estimated to play a bigger role than external factors such as Western sanctions. Therefore, when the Russian government prioritizes the efficient development of the financial sector and implements effective policies, it is expected that many of these problems can be resolved. Since this study deals with the financial sector and corporate activities in general, further research is required to derive more specific implications.
이 연구는 러시아 금융부문과 기업활동에 관한 세 편의 소논문으로 구성되며 주요 내용은 다음과 같다. 2장에서는 OECD에서 제공하는 1999년부터 2018년까지의 투입산출 표를 이용하여 러시아, 체코, 폴란드, 카자흐스탄 등 전환기 국가에 대한 산업연관분석을 실행하였다. 분석 결과, 4개 국가의 금융산업은 전반적으로 유사한 특징을 갖는 것으로 나타났다.
러시아 금융산업은 아직 경제에서 큰 비중을 차지하지 않지만 비교적 꾸준히 성장하고 있으며, 러시아 경제에서 핵심적인 부분은 아니지만, 상대적으로 부가가치가 높으며 다른 부문에 비해 생산지원 효과가 크다는 점에서 중요하다. 금융부문은 상대적으로 전방연쇄효과가 높고 후방연쇄효과가 낮으므로 중간수요적 원시산업으로 분류된다. 이는 금융부문이 다른 산업의 생산을 지원하는 성격이 강하고, 경기에 민감할 수 있다는 것을 의미한다. 러시아 중앙은행이 러시아 금융부문이 다소 취약하고 은행 위기에 노출되어 있다고 평가한 것과 같은 맥락이다.
금융부문과 타 산업간의 연계성 측면에서 살펴본 결과, 러시아 금융부문은 타 산업 발전을 통한 경제성장을 효과적으로 유도하지 못하는 것으로 평가되었다. 특히 글로벌 금융위기 이후 금융부문은 생산효과가 낮은 서비스업과의 연계성은 높아지는 반면, 생산효과가 높은 농업, 수산업, 광업, 제조업 등과의 연계성이 낮아졌다. 따라서, 금융부문의 자원배분 기능이 효율적으로 발휘되지 않고, 경제성장에 대한 기여도가 낮아졌다고 할 수 있다. 이는 정책을 통해 금융부문의 효율적인 자원배분 기능이 강화되고, 생산효과가 높은 산업과의 연계성이 높아진다면, 경제성장에 대한 기여도가 높아질 수 있다는 점을 시사한다.
3장에서는 서방제재가 러시아 금융부문에 미친 영향을 분석한다. 이 장은 2014~19년간의 서방제재를 양적으로 측정할 수 있도록 개발된 지수를 사용하여 SVAR 모형을 통해 서방제재의 직접적인 영향을 식별한다는 점에서 기존 연구들과 차별성을 갖는다. 분석 결과, 서방제재가 러시아 금융부문에 미친 영향은 유의미하지 않은 것으로 나타났다. 그 이유로 제재지수가 포괄하는 범위가 EU 제재에 국한되며, 2014~19년 제재의 확대 속도가 비교적 완만했다는 점을 들 수 있다. 한편, 같은 시기 러시아 금융부문은 환율 상승, 유가 하락 등 러시아 경제 자체에서 나타나는 경기악화 요인들의 영향을 더 크게 받은 것으로 나타났다. 이 결과는 해당 기간 러시아의 경제성장률 둔화나 하락이 유가하락, 환율 상승 등 거시경제 변수에 주로 기인했다는 선행연구 결과와 유사하다.
4장에서는 2011년부터 2021년까지 러시아 주요 25개 기업을 대상으로 패널데이터 회귀분석을 통해 제재가 기업활동에 미치는 영향을 분석하였다. 패널데이터는 하우스만 검정 결과에 따라 고정효과모형이 분석에 적합한 것으로 판단되었다. 서방제재는 일부 수익성, 성장성 지표에 비교적 유의미한 영향을 미치는 것으로 나타났으나, 대체로 유의미한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이는 서방제재가 러시아 전략적 기업 또는 주요 기업의 성과에 큰 영향을 미치지 않았다는 기존 연구결과와 유사하다.
한편, 러시아 금융변수들과 기업활동간의 연계성이 크지 않은 것으로 판단된다. RTS 지수도 일부 수익성, 성장성 지표에 유의미한 영향을 미쳤으나, 대체로 유의미한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이는 러시아 기업활동과 주식시장의 연관성이 낮으며, 2장에서 확인한 금융시장과 생산효과가 높은 산업간의 연계성 저하와 같은 맥락이라고 해석된다. 시장금리 역시 주식가격과 시가총액을 제외한 다른 기업성과 변수에 유의미한 영향을 미치지 않았다. 이는 러시아 주요 기업의 자본구조에서 자기자본비율 또는 비유동성이 높게 나타나고, 기업들이 장기대출보다는 단기대출에 의존하는 경향과 관련될 수 있다.
영업이익, 총자산이익률, 부채구조 변수는 기업 자체 요인에 의해 유의미한 영향을 받는다. 순이익률과 총자산수익률은 재무적 레버리지가 증가할 때 감소하는데, 이는 러시아 기업이 외부자금조달 시 발생하는 비용 부담이 크기 때문으로 추정된다. 러시아 금융부문의 비효율성과 그에 따른 기업의 외부자금조달의 어려움이 재차 강조된다. 또한 기업 규모가 클수록 수익성이나 효율성이 떨어지는 것으로 나타났는데, 이는 러시아 주요기업의 지배구조 때문으로 보인다. 러시아 기업이 정부와 긴밀한 관계를 맺고 있거나 국영기업인 경우 시장경쟁이나 기업의 효율적 운영의 필요성을 느끼지 않기 때문이다.
이 연구는 러시아 금융 부문과 기업활동에 관한 정량적 연구의 공백을 메운다는 점에서 의미를 갖는다. 세 개의 장을 통해 도출된 결론은 러시아 금융부문이 러시아의 산업다각화와 기업 성장을 효율적으로 기여하고 있지 못하다는 점이다. 또한 서방제재와 같은 외부요인보다는 거시경제 변수, 금융부문의 비효율성, 기업 자체적인 요인이 더 결정적인 역할을 하는 것으로 평가된다. 따라서 러시아 정부가 금융부문의 효율적 발전을 우선시하고 효과적인 정책을 시행한다면 이러한 문제는 상당 부분 해결될 수 있을 것으로 기대된다. 다만, 이 연구는 금융부문과 기업활동을 개괄적으로 다루고 있으므로, 더 구체적인 시사점을 도출할 수 있도록 추가적인 연구가 필요할 것으로 판단된다
Russia experienced severe economic difficulties immediately after the dissolution of the Soviet Union in the 1990s, but recorded a high economic growth rate thanks to high oil prices resulting from the global economic boom in the 2000s. However, after the outbreak of the global financial crisis in 2008, Russia''s economic growth rate began to decline, and it has not escaped from the low-growth trap until recently. Moreover, due to the Ukraine crisis in 2014 and the outbreak of the Russo-Ukraine war in 2022, Russia has been subject to extensive economic sanctions from the West. As a result, the outlook for Russia''s economic growth is unclear. Against this backdrop, this study focuses on the ‘Dutch disease’ resulting from high dependence on energy resources as an internal cause of Russia’s economic slowdown and diversifying the economic structure through the development of the financial sector as its solution. The study also pays attention to how external factors such as the recent Western sanctions affect the financial sector and corporate activities in Russia.
This study is consisted of three essays on the Russian financial sector and corporate activities, and the major outcomes are as follows. In Chapter 2, an industry linkage analysis was performed for transition countries including Russia, the Czech Republic, Poland and Kazakhstan, using the inter-country input-output table from 1999 to 2018 provided by the OECD. As a result of the analysis, the financial industries of the four countries were found to have similar characteristics in general.
The Russian financial industry does not account for a large portion of the economy, but it is growing relatively steadily. Although it is not a core part of the Russian economy, it is important in that it has relatively high added-value and has a greater production support effect than other sectors. In addition, the financial sector is classified as intermediate demand-oriented primitive industries because it was found to have relatively high forward linkage effects and low backward linkage effects. This means that the financial sector has a strong nature of supporting other industries’ production and can be sensitive to the economic conditions. This is in line with the Bank of Russia’s assessment that the Russian financial sector is somewhat weak and susceptible to banking crises.
According to analysis of the linkages between the financial sector and other efficiently supporting the development of other industries. After the global financial crisis the financial sector''s connectivity with the services sectors with low production effects increased, while its connectivity with agriculture, fisheries, mining, and manufacturing industries with high production effects decreased. This means that the financial sector''s resource allocation function is not being exercised efficiently, and its contribution to economic growth has been reduced. In other words, when the financial sector''s efficient resource allocation function is strengthened and its linkage with industries with high production effects is increased through proper policies, its contribution to economic growth can increase.
Chapter 3 analyzes the impact of Western sanctions on the Russian financial sector. This chapter is distinguished from the previous studies in that it identifies the direct impact of Western sanctions through the SVAR model, using an index developed to quantitatively measure Western sanctions between 2014 and 2019. As a result of the analysis, it was found that the impact of Western sanctions on the Russian financial sector was not significant. The reason for this is that the scope of the sanctions index is limited to EU sanctions, and the expanding pace of sanctions between 2014 and 2019 was gradual. Meanwhile, the Russian financial sector was found to be more affected by macroeconomic factors, such as exchange rates increase and oil prices decline. This is similar to results of the previous studies that slowdown or decline in Russia''s economic growth rates during the period was mainly due to macroeconomic variables such as falling oil prices and rising exchange rates.
In Chapter 4, the impact of sanctions on business activities was analyzed through panel data regression of 25 major Russian companies from 2011 to 2022. The panel data was found appropriate for the fixed effects model, according to Hausman tests. The impact of Western sanctions were relatively significant on some profitability and growth indicators, but did not have significant impact on most variables. This is similar to the previous research findings that Western sanctions did not have a significant impact on the performance of strategic or major companies in Russia.
Meanwhile, the connection between Russian financial variables and corporate profitability and growth indicators, but did not have significant impact on the remaining variables. This can be interpreted as the low correlation between Russian business activities and the stock market, which is in line with the low connectivity between the
financial market and industries with high production effects, identified in Chapter 2. Market interest rates also had no significant effect on other corporate performance variables except stock price and market capitalization. This may be related to the high capital ratio or illiquidity in the capital structure of major Russian companies and the tendency of companies to rely on short-term loans rather than long-term loans.
Operating profit, return on total assets, and debt structure variables are significantly influenced by the company''s own factors. Net profit margin and return on total assets decrease when financial leverage increases, which is presumed to be because Russian companies have a large cost burden incurred when raising external funds. The inefficiency of the Russian financial sector and thus, difficulties in raising external funding for companies are reemphasized here. In addition, it was found that the larger the company size, the lower its profitability and efficiency. This appears to be due to the governance structure of major Russian companies. This can be because major companies with a close relationship with the government or are state-owned companies in Russia do not feel the need for market competition or efficient operation.
This study contributes to quantitative research on the Russian financial sector and corporate activities. The conclusion drawn from three chapters is that the Russian financial sector does not efficiently support Russia''s industrial diversification and corporate growth. In addition, Russia’s internal factors such as macroeconomic variables, inefficiencies in the financial sector, and companies'' own factors are estimated to play a bigger role than external factors such as Western sanctions. Therefore, when the Russian government prioritizes the efficient development of the financial sector and implements effective policies, it is expected that many of these problems can be resolved. Since this study deals with the financial sector and corporate activities in general, further research is required to derive more specific implications.
목차
- I. 서론 1제1절 연구의 배경 1제2절 선행연구 4제3절 연구 목적, 방법 및 차별성 11II. 러시아 금융부문의 경제기여도와 실물경제와의 연계성 분석 16제1절 금융부문 구조와 특징: 산업연관표를 중심으로 16제2절 금융부문의 경제기여도 분석 28제3절 금융·실물 부문간 연계구조 분석 34III. 서방제재가 러시아 금융부문에 미친 영향 분석 41제1절 SVAR 모형 소개 41제2절 데이터 설명 48제3절 서방제재가 러시아 금융부문에 미친 영향 분석 58IV. 서방제재가 러시아 주요기업의 활동에 미친 영향 분석 69제1절 패널데이터 분석 모형 소개 69제2절 데이터 설명 75제3절 서방제재가 러시아 주요기업의 활동에 미친 영향 분석 83V. 결론 96제1절 연구결과 요약 96제2절 연구의 함의 및 한계 100참고문헌 102부록 127
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