우리나라의 주가수익률과 금리 및 환율의 변동성간의 전이효과에 대한 연구

김경수

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김경수

저널정보: 한국국제회계학회 국제회계연구 국제회계연구 제19집

발행연도: 2007.9

수록면: 83 - 107 (25page)

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본 연구는 외환위기를 포함한 주가수익률. 금리변동률 및 환율변동률을 설정하고 다변량 GARCH-M모형을 통해 조건부평균과 조건부분산식을 이용한 수익률과 변동성의 전이효과를 파악하고자 하였다. 본 연구를 요약하면 다음과 같다.
첫 번째 조건부평균식의 결과, 전체기간의 경우, 과거의 주가수익률이 현재의 금리변동률과 환율변동률에 통계적으로 유의한 양(+)의 조건부수익률 전이효과가 나타났으나, 외환위기전에는 전혀 전이효과가 나타나지 않았고, 외환위기후에는 단지 현재의 금리변동률에만 통계적으로 유의한 양(+)의 전이효과가 나타났다. 다음으로 과거의 금리변동률은, 전체기간에서, 현재의 주가수익률에만 통계적으로 유의한 양(+)의 조건부수익률 전이효과가 나타났고, 외환위기전에는 현재의 환율변동률에 유의한 음(-)의 전이효과를 나타내었으며, 외환위기후에는 현재의 주가수익률과 환율변동률에 유의한 각 양(+), 음(-)의 다른 전이효과를 나타내었다. 또한 과거의 환율변동률은, 전체기간에서, 현재의 주가수익률과 금리변동률에 통계적으로 유의한 양(+)의 조건부수익률 전이효과가 나타났고, 외환위기전에는 현재의 금리변동률에 유의한 양(+)의 전이효과를 나타내었으며, 외환위기후에는 현재의 주가수익률과 금리변동률에 모두 유의한 양(+)의 전이효과가 나타났다.
두 번째 조건부분산식의 결과, 전체기간에서 변동성의 지속성들은 모두 통계적으로 매우 유의하였으며, 외환위기전에는 환율변동률에 대한 변동성 지속성, 외환위기후에는 금리변동률과 환율변동률에 대한 지속성이 매우 유의하였다. 그리고 주가수익률과 환율변동률에 대한 시장내 변동성 전이효과계수는 통계적으로 유의하였고 과거의 주가수익률에서 현재의 환율변동률로, 과거의 환율변동률에서 현재의 금리변동률로의 시장간 변동성 전이효과는 모두 통계적으로 유의하였다. 외환위기전에는 시장내 및 시장간 세 변수의 조건부변동성 전이효과계수들이 모두 통계적으로 유의하지 않았고 마찬가지로 외환위기후에서도 시장내 주가수익률과 금리변동률을 제외하고 변동성 전이효과가 거의 나타나지 않았다.
세 번째 잔차분석의 결과, 전반적으로 정규분포에 더 가까웠고, 계열상관이 거의 존재하지 않았다.

The purpose of this study was to examine possible spillover effects of return and volatility by setting the rate of excess return of stock price. interest and exchange rate over three sample period including Korean financial crisis. and using both conditional mean and conditional variance equation based on the multivariate GARCH-M model.
For the multivariate GARCH-M model hereof. it was found that past excess return of stock price had statistically significant positive spillover effects of conditional return on the excess return of current interest and exchange rate over whole sample period. On the other hand. there was not any spillover effect found at all before Korean financial crisis. and after the financial crisis. it was found that past stock price had significantly positive spillover effects on current interest only. Next. it was found that past excess return of interest had statistically significant positive spillover effects of conditional return on only current stock price over whole sample period. Before Korean financial crisis. it had significantly negative spillover effects on current exchange rate. After the financial crisis. it had significantly positive spillover effects on current excess return of stock price. while having significantly negative effects on that of exchange rate. In addition. it was found that past excess return of exchange rate had significantly positive spillover effects of conditional return on current stock price and interest over whole sample period. Before Korean financial crisis. it had significantly positive spillover effects on current interest rate. but after the financial crisis. past excess return of exchange rate had significantly positive spillover effects on current stock price and interest.
According to the results of conditional variance equation. it was found that the persistence of volatility was very significant over whole sample period. Before Korean financial crisis. there was very significant persistence of volatility for the excess return of exchange rate. But after the financial crisis, it was noted that there was very significant persistence of the excess return of interest and exchange rate. And there were significant coefficients in spillover effect of own market volatility on the excess return of stock price and exchange rata. Past excess return of stock price had significant spillover effects of cross market volatility on current exchange rate. while past excess return of exchange rate had significant spillover effects of cross market volatility on current interest rate. Before Korean financial crisis. there were not any significant coefficients of spillover effects of conditional volatility for own and cross market among three variables. Similarly. after the financial crisis. there were little volatility spillover effects on any variable except own market stock price and interest. Residual analysis showed almost normal distribution on the whole. and there were little serial correlations.

#다변량 GARCH-M #수익률 #변동성 #전이효과 #Multivariate GARCH-M #Return #Volatility #Spillover Effect

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