기업의 제품시장에서의 경쟁적 지위가 자본구조에 미치는 영향

신민식; 朱越; 이재익

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자료유형: 학술저널

저자정보: 신민식 (경북대학교) 朱越 (경북대학교) 이재익 (경북대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제28권 제10호

발행연도: 2015.10

수록면: 2,495 - 2,518 (24page)

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본 연구에서는 기업이 제품시장에서의 경쟁적 지위가 증가할수록 레버리지 비율을 감소시킨다는 증거를 발견하였다. 즉, 기업이 꾸르노 기업이든 베르뜨랑 기업이든 간에 제품시장에서의 경쟁적 지위가 증가할수록 레버리지 비율을 감소시킨다. 꾸르노 기업이든 베르뜨랑 기업이든 전략적 부채를 사용하여 공격적인 생산량 증가나 가격인하 전략을 추구하면 제품시장에서의 시장점유율이 증가할 수 있지만, 채권자가 부채증가에 비례하여 위험 프리미엄을 추가로 요구하면 대리인 비용도 함께 증가하여 부채사용에 따른 전략적 이득을 초과할 수 있다. 그러나 꾸르노 기업은 베르뜨랑 기업보다 제품시장에서의 경쟁적 지위가 증가할수록 레버리지 비율을 더 크게 감소시키는 것으로 나타났다.
재벌 기업은 비재벌 기업보다 제품시장에서의 경쟁적 지위가 레버리지 비율을 감소시키는 효과가 약한데, 이는 재벌 기업의 내부자본시장과 부분적으로 관련이 있다. 즉, 재벌 기업은 내부자본시장을 통해 부채조달을 쉽게 할 수 있기 때문에, 제품시장에서의 경쟁적 지위가 레버리지 비율에 미치는 영향이 약하다. 그리고 고성장 기업은 저성장 기업보다 제품시장에서의 경쟁적 지위가 레버리지 비율을 감소시키는 효과가 약한데, 이는 부채의 자산대체 효과로 인한 과소투자 문제와 관련이 있다.
결론적으로, 기업은 제품시장에서의 경쟁적 지위가 증가할수록 레버리지 비율을 감소시키며, 꾸르노 기업은 베르뜨랑 기업보다 그러한 효과가 더 크게 나타났다. 하지만, 재벌 기업은 내부자본시장으로 인하여 비재벌 기업보다 그러한 효과가 더 약하고, 고성장 기업은 부채의 자산대체 효과로 인한 과소투자 문제로 인하여 저성장 기업보다 그러한 효과가 더 약하게 나타났다. 이러한 결과는 기업의 제품시장에서의 경쟁적 지위를 나타내는 시장점유율을 새로운 자본구조 변수로 인정할 수 있으며, 이를 자본구조 정책과 연계하여 관리할 필요가 있음을 시사한다.

This study analyzes empirically the effects of competitive position in product market on capital structure for firms listed on Korea Exchange from 2000 to 2013. The main results of this study can be summarized as follows.
Market share in product market has significant negative affects on leverage ratio. This result supports the predation hypothesis that there is a negative relation between market share and leverage ratio. According to the limited liability hypothesis, firms have a incentive to prefer riskier output strategies by strategically using debt. However, when providing additional funds, debt holders accommodate this effect by requiring a risk premium that increases proportionately to the amount of debt. Although a firm’s market share evidently increases through leverage, there is a simultaneous increase in the agency costs. Hence, lower market share firms seeking to expand their market share generally increase leverage ratio because the strategic advantages from debt outweigh the associated agency costs. However, agency costs exceed the debt benefits with an increase in market share. Therefore, regardless of the type of competitive strategy, the greater the firm’s market share, the lower its leverage ratio.
This study also classifies Cournot and Bertrand firms into subsample according to chaebol and growth classifications, respectively. According to chaebol classifications, the effects of market share on leverage ratio are weaker for chaebol firms as compared to non-chaebol firms. This result implies that there is an internal capital market in chaebol firms. According to growth classifications, the effects of market share on leverage ratio are weaker for high growth firms as compared to low growth firms. This result implies that there are under-investment problems due to assets substitution effects in high growth firms.
In conclusion, market share affects leverage significantly and negatively, regardless of whether of firms compete as Cournot or Bertrand strategy, implying that market share leaders reduce debt financing and restrain leverage to preserve the existing competitive advantage if agency costs outweigh the benefits of increased debt. Therefore, leverage ratio is in equilibrium when the strategic benefits of debt equal the agency costs associated with its increase. This study also implies that managers must have to consider the competitive position in product market as a new determinant of capital structure.

#제품시장 #경쟁적 지위 #자본구조 #꾸르노 기업 #베르뜨랑 기업 #Product Market #Competitive Position #Capital Structure #Cournot Firms #Bertrand firms

참고문헌 (46)

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[학술대회논문] - 손판도 / 2013 / 산업 내 경쟁 정도가 기업의 자본구조에 어떻게 영향을 주는가? / 한국재무관리학회 추계학술발표대회 논문집

[학술지(정기간행물)] - 정기웅 / 1996 / 한국기업의 자본구조 결정요인: 산업조직론적 접근방식 / 재무연구 12 (1) : 319 ~ 340

[학술지(정기간행물)] - Baxter, N. / 1967 / Leverage, risk of ruin and the cost of capital / Journal of Finance 21 (3) : 395 ~ 403

[단행본] - Bertrand, J. / 1988 / Review of Walras’s théorie mathématique de la richesse sociale and Cournot’s recherches sur les principes mathematiques de la theorie des richesses in Cournot oligopoly:Characterization and applications / Cambridge University Press : 73 ~ 81

[학술지(정기간행물)] - Bolton, P. / 1990 / A theory of predation based on agency problems in financial contracting / American Economic Review 80 (1) : 93 ~ 106

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