Investment Expenditures and Firm Value

Sung Hee Lew

doi:10.18032/kaaba.2016.29.1.021

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자료유형: 학술저널

저자정보: Sung Hee Lew (단국대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제29권 제1호

발행연도: 2016.1

수록면: 21 - 46 (26page)

DOI: 10.18032/kaaba.2016.29.1.021

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경제 환경이 빠르게 변해 가는 현재의 상황에서 기업은 변화에 적응하기 위한 심각한 도전에 직면해있다. 기업이 이 변화에 적응해서 발전해 나가거나 새로운 사업영역을 발굴하지 못하면 생존을 위협받는 위험에 직면하게 될 것이다. 따라서 기업은 새로운 변화에 적응하기 위해 지속적인 투자 지출을 통해서 기업의 경쟁력을 강화시키고 새로운 사업영역을 만들고 발전시켜 나가야 한다.
본 논문은 기업의 투자지출이 기업의 가치에 영향을 미치는 지를 조사했다. 투자지출을 나타내는 대용변수로 본 논문은 자본지출(CAPEX), 연구개발비(R&D) 그리고 총 자산대비 광고비(ADR)를 사용하였다. 또한, 그 과정에서 산업(특히, 첨단산업과 비 첨단산업)의 차이와 기업이 상장되어 있는 시장의 차이(KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장)가 기업 가치에 미치는 영향의 차이를 만들 수 있는지도 추가적으로 조사하였다. 본 논문의 연구 결과에 따르면 기업의 모든 형태의 투자지출은 기업의 가치를 증가시키는 것으로 나타났는데, 이는 이론적으로 기업이 양의 NPV를 가지는 프로젝트에만 투자한다는 것을 상기할 때 쉽게 예측할 수 있는 결과이다. 그러나 표본을 시장과 산업을 기준으로 하위 표본으로 구분하기 전에 상호작용변수를 사용한 분석결과에 의하면, R&D×TECH와 CAPEX×TECH의 상호작용변수는 기업이 첨단 산업기술 군에 속할 때 기업 가치와 음의 관계를 가지는 것을 관찰할 수 있었고, 상호작용 변수, ADR×TECH만 양의 결과를 보여서 광고비 지출만이 첨단산업에서 더 커다란 수익을 창출하는 수단으로 사용되고 있다는 것을 보여 주었다.
또한, 본 논문은 투자지출이 기업 가치에 미치는 영향의 크기가 기업이 속한 산업(첨단산업과 비 첨단 산업)과 상장된 시장(KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장)에 따라서 달라지는 것을 발견하였다. 즉, 회귀모형을 이용한 분석을 통해서 도출된 기업의 투자지출과 기업 가치와의 상관관계 계수 값의 크기를 기준으로 판단할 때, 첨단산업과 비 첨단산업 사이에 그리고 KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장 사이에 계수 값의 차이가 나타나는 것을 관찰할 수 있었다. 예를 들어 비 첨단산업 군에 속한 기업의 R&D 비용과 기업가치의 상관관계의 계수의 크기는 첨단산업 군에 속한 기업에 비해서 약 2.3배 높은 민감도를 보였고, KOSPI 시장에 속한 기업은 KOSDAQ시장에 속한 기업에 비해서 약 1.6배 높은 민감도를 보였다. 본 논문은 또한 산업과 상장시장에 따라서 CAPEX와 광고비가 기업 가치에 미치는 영향에도 차이가 있음을 관찰 하였다.
추가적으로 기업이 상장되어 있는 시장을 기준으로 표본을 구분한 후 분석한 결과에 따르면 상호작용변수, CAPEX×TECH와 ADR×TECH가 KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장에서 서로 다른 상관관계를 보여주고 있다. 결론적으로 자본투자는 전체적으로 기업의 가치를 증가시키나, 그 증가의 폭은 기업이 속해 있는 시장과 산업군에 따라서 달라진다는 것을 보여준다. 본 논문은 각 투자지출 대용변수들의 기업 가치와의 상관관계의 민감도를 나타내는 계수 값의 차이를 T-test를 사용해서 통제적으로 그 차이가 유의미한지를 확인해, 논문에서 회귀모형을 사용해서 나타난 결과 값이 통계적으로 유의미함을 재차 검증 하였다. 본 논문에서 KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장의 첨단산업과 비 첨단산업의 구성비율이 서로 크게 달라서 이러한 결론은 이미 예견된 결론일 수도 있다. 본 논문의 표본 구성을 볼 때, KOSPI 시장에서 26%의 기업만이 첨단 산업에 속하지만 KOSDAQ 시장에서는 62%의 기업이 첨단 산업에 속한다.
본 논문은 기업은 새로운 투자를 결정할 때 기업이 속한 산업과 시장을 신중하게 고려해서 신규 투자지출의 효용을 올릴 수 있도록 해야 한다는 것을 보여주고 있다.

As the economic environment has rapidly changed over the years, firms have faced serious problems when adapting to this environmental shift. This connotes that to challenge (or create) new business areas is very important for firms to survive, nowadays. Therefore, firms have to spend capital (investment expenditure: hereinafter, IE) to increase their competitiveness or to create new business areas.
In this paper, we look at the effect of IEs on firm value, in line with different industries and markets. We use the capital expenditure (CAPEX), R&D expense (R&D), and advertising spending over total asset (ADR), as proxies of firms’ IEs. According to our findings, every type of IEs increases the value of a firm; this is easy to imagine as firms invest only in a project that has a positive NPV. However, by analysing results before we classify our sample data into sub-samples in line with industry and markets, we show that some interaction variables do not show a positive association with firms’ values. For example, the interaction variables of R&D×TECH and CAPEX×TECH indicate a negative relationship with firm value, if firms are in high-tech industries. However, the interaction variable of ADR×TECH presents that advertising spending more likely increases firm value for firms with high-tech industries. Furthermore, our findings likewise suggest that the influence of IEs on firm value vary across industries(particularly, highand low-tech industries) in which firms operate and across markets (KOSPI and KOSDAQ) in which firms are listed. For instance, R&D expense has 2.3 times higher magnitude for firms in low-tech industries than those in high-tech industries. In addition, the magnitude of the coefficients of R&D expense for firms in the KOSPI market is 1.6 times greater than for those firms in the KOSDAQ market.
In addition, after data has been classified into the KOSPI and KOSDAQ markets, we can observe that the coefficients of the interaction variables of CAPEX×TECH and ADR×TECH show an opposite direction between firms in the KOSPI and KOSDAQ markets. Over all, our finding suggests that IEs increase firm value, but the increasing relationship between high- and low-tech industries, and between the KOSPI and KOSDAQ markets, differ. Using the T-test, we double check the different relationships between IEs and firm value, with different industries and markets.
These simple examples show that firms should be careful to maximise firm value when they decide a new investment plan in accordance with the industries in which they operate, and with the markets in which they are listed.

#Investment Expenditure #Capital Expenditure #R& #D Expense #Advertising Spending #High and Low-Tech Industries #투자 지출 #자본 지출 #연구개발 비용 #광고선전비용 #첨단기술산업 #비첨단기술 산업

참고문헌 (41)

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