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본 연구는 미국 시카고상업거래소에 상장되어 있는 영국 GILT 통화선물 거래량, 미결제약정 및 수익률간의 동태적인 선-후행(lead-lag) 관계를 분석하였으며, 이를 위하여 VAR 모형에 기초를 둔 Granger 인과관계분석, 충격반응함수 및 분산분해분석을 실시하였다. 그 주요 실증분석결과는 다음과 같다.
먼저 Granger 인과관계분석결과 GILT 선물 거래량 및 미결제약정은 GILT 선물 수익률에 대한 강한 예측력을 지니고 있으나, GILT 선물 수익률은 거래량 및 미결제약정에 대한 영향력이 거의 없는 것으로 나타났다. 또한 GILT 선물 거래량 및 미결제약정간에는 통계적으로 유의한 수준에서 피드백적인 강한 예측력이 존재하였으나 거래량의 미결제약정에 대한 영향력이 상대적으로 더 크고 지속적인 것으로 나타났다.
다음으로 충격반응함수 분석결과 GILT 통화선물 거래량 및 미결제약정 변화에 대하여 GILT 선물 수익률은 즉각적인 반응을 보인 후 7일 이상 지속되는 것으로 나타났으나, GILT 선물 거래량과 미결제약정은 수익률 변화에 대하여 거의 반응하지 않는 것으로 나타났다.
마지막으로 분산분해분석결과에 의하면 Granger 인과관계분석결과와 마찬가지로 각 변수에 대한 GILT 선물 거래량과 미결제약정의 영향력이 수익률의 영향력보다 상대적으로 더 큰 것으로 나타났다.
이러한 실증분석결과로부터 GILT 통화선물시장에서 거래량 및 미결제약정의 정보유용성에 대하여 확인하였으며 이는 기존의[Jacobs and Onochie(1998), Yang et al.(2005)] 해외연구들과 일맥상통하는 것으로 나타났다.
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참고문헌 (22)
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Andersen, Torben / 1996 / Return Volatility and Trading Volume: An Information Flow Interpretation of Stochastic Volatility / Journal of Finance 51 : 169 ~ 204
Chan, K. / 1991 / Intraday Volatility in the Stock Index and Stock Index Futures Market / Review of Financial Studies 4 (4) : 657 ~ 684
Chan, K. / 1992 / Further Analysis of the Lead/Lag Relationship between the Cash Market and Stock Index Futures Market / Review of Financial Studies 5 : 123 ~ 152
Engle, Robert F. / 1987 / Cointegration and Error Correction Representation, Estimation, and Testing / Econometrica 55 : 251 ~ 1008
Epps, T. W. / 1976 / The Stochastic Dependence of Security Price Changes and Transaction Volume: Implication for the Mixture-of-Distributions Hypothesis / Econometrica 44 :
Chan, K. / 1991 / Intraday Volatility in the Stock Index and Stock Index Futures Market / Review of Financial Studies 4 (4) : 657 ~ 684
Chan, K. / 1992 / Further Analysis of the Lead/Lag Relationship between the Cash Market and Stock Index Futures Market / Review of Financial Studies 5 : 123 ~ 152
Engle, Robert F. / 1987 / Cointegration and Error Correction Representation, Estimation, and Testing / Econometrica 55 : 251 ~ 1008
Epps, T. W. / 1976 / The Stochastic Dependence of Security Price Changes and Transaction Volume: Implication for the Mixture-of-Distributions Hypothesis / Econometrica 44 :
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