개인투자자의 심리회계 : 통합및 분리매도를 통한 손익실현의 차별화 현상 :통합및 분리매도를 통한 손익실현의 차별화 현상

김동철; 이윤종; 최원욱; 박재완

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김동철 이윤종 최원욱 박재완

저널정보: 한국경영학회 경영학연구 경영학연구 제35권 제2호

발행연도: 2006.4

수록면: 671 - 692 (22page)

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Thaler(1985)는 프로스펙트이론의 비대칭적인 가치함수에 따라 손실과 이익의 실현이 차별화되는 현상에 대하여 심리회계(mental accounting)의 일반원칙을 제시하고 있다. 이익은 분리하여 실현하는 반면 손실은 통합하여 실현하며, 작은 손실은 상대적으로 큰 규모의 이익과 통합하여 실현하는 반면 작은 이익과 상대적으로 큰 규모의 손실은 분리하여 실현한다는 것이다.개인투자자들의 주식매도행위가 심리회계에 따라 이익주와 손실주 매도행태가 차별화되는 구조적 편의현상이 과연 우리나라 주식시장 개인투자자들의 주식매도과정에서도 나타나는 지를 규명해보는 시도는 중요한 의미를 갖는다. 프로스펙트이론의 손실회피에 따른 비대칭적 매도성향이 개인투자자들의 주식매도의사결정과정에서 나타나는 주효과라면 보유종목들을 이익과 손실에 따라 분리 또는 통합하여 매도하는 현상은 심리회계에 따른 상호효과라고 할 수 있다. 이러한 상호효과에 대한 실제 거래자료 분석을 통한 실증연구는 프로스펙트이론에 의한 개인투자자들의 매도행태를 설명하는 과정을 다원화하는 중요한 단계라고 할 수 있다. 본 연구의 초점은 개인투자들이 손실주와 이익주에 대한 매도의사결정에서 시계열적인 매도시점의 차별화현상인 비대칭적 매도행태(disposition effect)에서 더 나아가서 손익에 따른 매도범위의 횡단면적 차별화현상에 대한 실증분석이다. 중견 증권회사를 통하여 거래하는 개인투자자들의 실제 매매자료를 분석한 결과는 Thaler(1985)가 제시한 심리회계의 일반원칙들을 전반적으로 지지하고 있다.

This study examines whether the trading behavior of individual investors in the Korean stock market follows prospect theory’s mental accounting principles. Our results show that individual investors’selling decisions generally conform the mental accounting principles.Tvesky and Kahneman(1981) proposed prospect theory as an alternative theory of decision- making behavior under risk. They suggests that risk preferences are domain-specific; that is, latent risk preferences translate into differing manifest risk preferences according to the context. Domain-specific risk preference can be understood as a manifest psychological variable that may well be the result of the combination of latent risk propensity and the situation, such as trading gains and losses in stock investments.Thaler(1985) suggests four mental accounting principles driven from the value function of the prospect theory; segregation of gains, integration of losses, integration of smaller losses with larger gains, segregation of smaller gains(silver linings) from larger losses. Lim(2005) focused on the first two of them, integration of losses and segregation of gains. The other two principles for mixed outcomes have been neglected. We examines all four principles of hedonic framing using trading records of individual investors at a medium-sized discount brokerage firm. Our results confirm that individual investors in the Korean stock market are subject to the mental accounting effect. Our results also suggest a critical value driven from a simple analytical model is more appropriate as a reference point in combining gains and losses than the breakeven point generally suggested by the extant literature.This study contributes to the extant literature in two ways. First, we provide empirical evidence on the mental accounting effect in mixed outcomes. Considering trading outcomes are often mixed in the real world stock market, our finding is a meaningful extension of Lim(2005). Second, we derive a critical value from prospect theory’s value function and dichotomize mixed outcomes into segregation and integration regions. This is the first attempt to refine the general principles of mental accounting in a specific form. While the disposition effect, selling winners too early and holding losers too long, can be regarded as the main effect of individuals’asymmetric decisions for their winners and losers, the mental accounting effect can be regarded as the interaction effect of those. While the disposition effect can be regarded as the time-series asymmetry of selling decisions for winners and losers, the mental accounting effect can be regarded as the cross-sectional asymmetry of those. As such we can have better understandings of psychological under-pinnings in individuals’selling decisions for winners and losers.

#Loss aversion #mental accounting #prospect theory #value function #가치함수 #손실회피현상 #심리회계 #프로스펙트이론

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