한국의 배당정책과 이익에 대한 신호가설 분석

고유선; 김수현

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자료유형: 학술저널

저자정보: 고유선 (숭실대학교) 김수현 (숭실대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제33권 제5호

발행연도: 2020.5

수록면: 913 - 934 (22page)

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본 논문의 목적은 한국에서 기업의 배당과 배당의 변화가 이익에 대한 설명력 및 예측력을 가지고 있는가에 대해 분석하는 것이다. 전통적인 재무이론에서는 기업의 주가 및 주주의 투자 수익률은 기업의 배당정책과 무관하다는 MM(Modigliani & Miller) 이론을 기초로 하고 있다. 이익은 투자와 기업의 자산으로부터 창출되는 것이며 배당정책과는 무관하다는 것이다. 또한 배당을 줄이고 유보이익을 재투자하는 것이 기업의 이익 성장에 더 직접적인 영향이 있는 것으로 분석되고 있다. 그러나 최근의 분석에서는 배당성향과 이익이 무관하지 않음을 밝히는 연구들이 많아지고 있다. 높은 배당이 경영자들의 영업 환경의 개선과 이익 증가에 대한 자신감을 반영한다는 소위 ‘배당 신호 가설’을 뒷받침하는 결과를 보이고 있다. 본 분석에서는 한국의 경우 위의 두 이론 중 어느 쪽을 지지하고 있는가에 대해 몇 가지 실증 분석을 통해 검증해 보았다. 분석 결과는 한국의 배당수익률과 이익 증가율 간에는 양(+)의 관계가 성립하고 있음을 알 수 있었다. 특히 배당수익률의 변화 추이가 이익 증가율에 대한 설명력이 한층 더 높은 것으로 분석 되었다. 배당수익률이 높아지는 것은 이익 증가의 신호로 파악할 수 있음을 시사하고 있다. 배당 무관련 이론에서는 배당을 줄이고, 그 현금으로 투자를 늘려야 이익이 늘어날 수 있다고 주장한다. 하지만 배당을 줄여도 투자 증가로 이어지지 않을 경우 이익 증가효과가 보장되지 않는다. 반면 배당을 늘려도 다른 경로를 통해 투자가 늘어난다면 미래의 성장 잠재력을 훼손하지 않을 수 있다. 즉, 배당 증가가 반드시 이익 둔화로 이어지지는 않을 수 있다. 주요 기간별로 나누어 분석해 보아도 높은 배당수익률 혹은 배당수익률의 상승 추이는 이익 증가율과 양(+)의 관계를 가지고 있었다. 각 통제변수들과의 관계에 있어서도 한국은 대기업일수록, 총자산 이익률(ROA)및 자기자본 이익률(ROE)가 높을수록 이익 증가율이 높아지는 경향을 보였다. 과거 이익 증가율, 자산 증가율과 부채비율도 이익 증가율과 양의 관계를 보였다.

The purpose of this paper is to analyze whether changes in corporate dividends and dividends in Korea have explanatory and predictive power for profits. Traditional financial theory is based on MM (Modigliani & Miller) theory that the stock price and the return on investment by shareholders are irrelevant to the company’s dividend policy. MM claims that corporate values are generated from investments and corporate assets, which have nothing to do with the dividend policy. This is commonly known as dividend irrelevance theory. Furthermore, many research on dividend policy have indicate that reducing dividends and reinvesting reserved profits have more direct and positive impact on corporate profit growth.
However, other analyses show that companies" dividend propensity and profits are related. Companies that continue to increase dividends show high profit growth, with higher dividends supporting the so-called "dividend signal hypothesis". That is company"s increasing dividend reflects manager"s confidence in improving their operating environment and increasing profits.
In this article, several empirical analyses confirm which of the above two theories is supported in Korea. The analysis results showed a positive relationship between Korea"s dividend yield and profit growth. In particular, it was analyzed that the explanation for the change of profits would be even greater if the dividend yield is on a steady rise. The high dividend yield and steady dividend yield rise suggest that they can be seen as a sign of increased profits.
The theory of dividend apathy in traditional finance theory argues that profits can increase by reducing dividends and increasing investment in that cash. However, reducing dividends does not guarantee an increase in profits if it does not lead to an increase in investment. Increasing dividends may not undermine future growth potential if investment increases. In general, holding cash is plentiful and under ultra-low interest rates, it is easy to finance investments, which can maintain future growth potential. In other words, the increase in dividends may not necessarily lead to a slowdown in profits.
Analysis by major periods showed that the high dividend yield or the upward trend of dividend yield had a positive relationship with the increase in profit.
In relation to each control variable, unlike previous studies, the profits was also more likely to increase as companies are larger, as the return on assets (ROA) and return on equity (ROE) are higher. In addition, the higher the growth rate of past profits, the higher the growth rate of profits. The growth rate of assets and debt ratio, which represents the increase in investment, also showed a positive relationship with the growth of profits.

#배당정책 #기업 영업이익 #기업가치 #MM이론 #배당정보가설 #Dividend Yield #Corporate Value #MM Theory #Dividend Signaling

참고문헌 (35)

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국찬표 / 1996 / 우리나라 기업의 소유구조 결정요인에 대한 실증적 연구-선형구조 모형을응용하여 / 재무연구 9(2):249~285

김경열 / 2007 / 배당정책과 소유구조 및 기업가치의 관계 / 국제회계연구 (17):159~182

김도성 / 2010 / 기업의 배당정책과 지배 및 소유구조에 관한 연구 / 회계와 정책연구 15(3):1~32

김성민 / 2016 / 배당정책과 이익의 지속성 / 재무연구 29(4):495~519

김수정 / 2012 / 한국주식시장의 배당규모와 기업가치간 비선형관계에 관한 연구 / 재무관리연구 29(2):125~164

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