코스닥시장에서 기업지배구조와 인수합병공시효과

이관영

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자료유형: 학술저널

저자정보: 이관영 (중앙대학교)

저널정보: 아시아.유럽미래학회 유라시아연구 유라시아연구 제13권 제4호

발행연도: 2016.12

수록면: 67 - 88 (22page)

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본 연구는 2004년부터 2011년까지 219개의 코스닥시장 인수기업을 대상으로 기업지배구조가 인수합병공시효과에 미치는 영향을 분석하였다. 합병 이외 영업양수와 주식취득으로 인한 경영권인수도 표본에 포함하여 표본의 대표성을 확보하고 한국기업지배구조원(KCGS)에서 매년 발표하는 지배구조점수를 사용하였으며, 증권거래법상 의무화한 이사회와 감사기구의 역할을 정확히 파악하기 위하여 규정상 기준이 되는 규모를 분류하여 법규가 미치는 그룹 법규가 미치지 않는 그룹으로 나뉘어 연구를 진행하였다. 코스닥시장에서 기업의 규모는 지배구조를 결정하는 중요한 요인인 것으로 나타났으므로 증권거래법에 따라 1천억 자산을 기준으로 소규모와 대규모기업집단을 구분하여 분석하였으나, 소규모기업집단에서 기업간의 전체 지배구조점수 차이가 작고 세부적인 항목이 너무 포괄적이어서 통계적으로 유의한 지배구조의 영향을 확인하지 못하였다. 반면, 지배구조의 세부영역으로 분석한 결과는 주주의 권리보호는 통계적으로 유의적인 음(-)의 관계를 가지고 감사기구는 통계적으로 유의한 양(+)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 이는 소유주와 경영자가 분리되어 있지 않는 소규모기업에서 주주보호 관련 제도를 도입하기 위하여 과도한 비용이 지출되기 때문에 발생하는 것으로 예상된다. 감사기구는 자율적으로 개선을 할수록 인수합병공시효과가 큰 것으로 나타났고 이사회는 유의하지 않는 것으로 보아 소규모기업에서의 역할이 제대로 이루어 지지 않은 것으로 판단된다. 대규모기업집단에서 총 지배구조 점수는 인수합병공시효과와 부(-)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 이는 세부영역 중 주주권리보호 영역의 유의적인 부(-)의 관계가 지배적으로 나타난 것으로 보이며 과도한 제도의 도입 때문으로 판단된다. 대규모집단에서 이사회와 감사기구는 인수합병공시효과에 영향을 미치지 않는 것으로 나타나 이는 법률로 인해 어느 정도 개선이 되어있어 더 이상 인수합병 시 투자지표로 활용되지 않는 것으로 판단된다.

Using the samples of 219 acquiring companies in KOSDAQ, the paper analyze the effects of governance on the performance of acquiring companies around the announcement. Unlike previous studies, this study includes acquisitions of business and acquisitions of stocks in the analysis. To measure the governance, I use the governance scores reported by the Korean Corporate Governance Services(KCGS) and scores of sub-category. To examine whether the effects of CG2(board) and CG4(audit) results from regulatory aspects, I divide the sample into two, small cap group and large cap group. Large cap group whose assets size is greater than 100 billion Korean Won should be obliged to have outside directors and auditors. Due to the small variation in overall governance scores among the small cap companies, I could not find a statistically significant results from the regression analysis for small cap group. However, after breakdown the governance scores into 5 categories, CG1(Shareholder right) has a significantly negative effects on CAR and CG4(audit) has a significantly positive effects on CAR. One of possible explanation is no separation of management from the ownership. Managements as owners will not pay much for the target firms and may save the cost for adopt the anti-takeover provisions (ATP). Because small cap company has small board of directors, it has not many outside directors. As a result, its CG2(board) are not much different from other small cap companies and CG2(Board) may have no significant effects on CAR. Regression results for large cap group indicate that CG(overall) has a significant and negative effects on CAR. This results comes from the dominant negative effects of CG1(Shareholder right). Because regulation forces the large cap companies to have outside directors and auditors, no large cap company seems to improve CG2(board) and CG4(audit) voluntarily further than its requirement.

#인수합병 #공시효과 #지배구조 #누적초과수익률 #코스닥 #지배구조 세부영역 #Mergers and Acquisitions #Announcement returns #Governance #Cumulative Abnormal Returns(CAR) #KOSDAQ #5 Categories of governance

참고문헌 (30)

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강준구 / 2001 / 기업집단과 대리인문제:재벌 및 비재벌 인수기업의 합병성과 비교연구 / 재무연구 14(2):49~88

강효석 / 2010 / 코스닥기업의 인수합병이 인수기업의 경영성과에 미치는 영향 / 한국증권학회지 39(2):191~223

김철중 / 2013 / 우리나라 M&A 현황 및 활성화 방안 / 과학기술정책 23(2):53~69

박순홍 / 2010 / 기업지배구조와 인수합병(M&A) 공시효과 / 경영학연구 39(3):519~540

변진호 / 2007 / 합병 인수기업의 규모효과에 관한 연구 / 재무연구 20(2):37~68

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