비상장시장에서 발생액 및 실제이익조정이 차기 신규차입에 미치는 영향

박종일; 백혜원

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자료유형: 학술저널

저자정보: 박종일 (충북대학교) 백혜원 (충남대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제28권 제10호

발행연도: 2015.10

수록면: 2,681 - 2,715 (35page)

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본 연구는 차기 신규 부채차입을 증가시키기 위해 비상장기업의 경영자가 재량적 발생액(AM) 및 실제이익조정(RM)을 이용하는지를 분석하였다. 이전 국내외 연구들은 기업의 이익조정이 부채 차입시 주로 타인자본비용을 낮추는지에 관심을 두었다(Prevost, Skousen, & Rao, 2008; 박연희․최효순․김한수, 2011 등). 그러나 타인자본비용을 낮추는 것도 중요하지만 원활한 자금조달을 위해서는 필요한 신규 차입의 증가도 기업 입장에서는 중요하다. 특히, 비상장기업은 상장기업과 달리 주식시장이 부재한 관계로 은행 등의 금융기관으로부터 부채차입을 통해 자본조달이 주로 수행된다. 따라서 원활한 자금조달을 위해서는 필요한 신규 부채차입을 증가시키려는 유인이 비상장기업의 경영자들에게는 이익조정의 중요한 동기가 된다. 한편, 선행연구인 최종서․곽영민(2010)은 비상장 중소기업이 차기 신규차입을 위하여 AM 및 RM 수단을 이용하는지를 알아보기 위하여 종속변수를 AM 또는 RM으로 하고, 관심변수를 차기 차입금의 변동으로 하여 회귀분석 한 결과에서 각각 유의한 양(+)의 관계가 있음을 보여주었다. 본 연구는 종속변수와 관심변수 간에 전후관계를 연구모형 설정상에 고려한 후 비상장기업의 경영자가 차기 신규 부채차입을 증가시킬 계획이 있는 경우 AM 및 RM 수단을 이용하는지를 중심으로 분석하였다. 또한 선행연구의 범위를 확장하여 총부채의 변동, 단기차입금의 변동 및 장기차입금의 변동을 나누어 살펴보았다. 본 연구는 비상장기업들이 차기 신규 부채차입을 더 증가시킬 계획이 있으면 당기 AM 및 RM 수준을 상향조정할 것으로 기대하였다. 분석을 위하여 AM은 Kothari, Leone, and Wasley(2005)의 방법에 따라, RM은 Roychowdhury(2006)의 방법으로 측정하였다. 비상장기업을 대상으로 분석기간 2002년부터 2007년까지, 금융업을 제외한 이용가능했던 최종표본 35,879개 기업/연 자료가 분석되었다.
실증결과는 다음과 같다. 첫째, 종속변수로 차기 총부채의 변동을 이용한 경우 일정 변수 및 기업신용등급까지 통제한 후에도 비상장기업의 경영자는 차기 총부채차입을 위하여 AM뿐만 아니라 RM 수단 모두를 이용하여 당기보고이익을 상향조정하는 것으로 나타났다. 둘째, 비상장기업의 경영자는 차기 단기차입금을 증가시키기 위해서 당기 AM 및 RM 수준 모두를 상향조정하는 것으로 나타났다. 그러나 차기 장기차입금을 증가시킬 계획으로는 AM 및 RM 수단을 이용하지는 않는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 전후관계를 고려할 경우 선행연구의 결과와 달리, 비상장기업의 경영자는 장기차입금보다 단기차입금을 증가시킬 목적으로 주로 당기 보고이익을 상향조정한다는 발견이다. 셋째, 앞서의 결과 중 차기 신규 부채차입을 증가시키기 위하여 당기 RM 수준을 상향조정할 경우 주로 비정상 영업현금흐름과 비정상 생산원가를 이용하는 것으로 나타났다.
이상의 결과를 종합하면, 본 연구결과는 비상장기업의 경영자는 차기 총부채차입을 증가시키기 위하여, 또는 차기 단기차입금을 위하여 당기 AM뿐만 아니라 RM 모두를 상향조정한다는 실증적 증거를 보여주었다는데 의미가 있다. 그러나 선행연구의 결과(최종서․곽영민, 2010)와 달리, 차기 장기차입금을 증가시키기 위한 유인의 경우 모형설정에 전후관계를 고려하여 분석하면 AM 및 RM 모두 유의한 관계가 관찰되지 않았다. 이와 같이 본 연구의 발견은 이익조정 관련연구에 추가적인 공헌을 제공할 것으로 기대되며, 또한 비상장기업에서의 이익조정에 관심있는 학계뿐만 아니라 실무계, 회계기준 제정기관 및 규제기관에게도 비상장기업들이 차기 부채차입계획을 위해 이익조정행위가 수반되는지에 관한 이해에도 도움을 준다는 점에서 유익한 시사점을 제공할 것으로 기대된다.

This paper investigates whether non-listed firms in Korea use accrual-based earnings management or real earnings management to increase new loan borrowings in the subsequent period. Prior studies are mainly interested in the relation between earnings management and the cost of debt (Prevost, Skousen, & Rao, 2008, 2006; Park, Choi, & Kim, 2011 etc.). It is the leading motive, however, for the viewpoint of firms who need to raise a new capital, to increase on new loan borrowings as well as to lower cost of debt. Moreover, non-listed firms to raise a fund, unlike the listed firms, tend to depend on loan borrowings from financial institutions such as banks since stock markets do not exist. Choi and Kwak (2010) report that suspected non-listed firms that slightly achieve earnings benchmarks tend to manage earnings using discretionary accruals as well as real activities devices, such as abnormal cash flow from operations, abnormal production costs, and abnormal selling and administrative expenses. They also provide non-listed firms that increase loan borrowings in the subsequent period tend to increase discretionary accruals as well as real earnings management. However, it is difficult to conclude that non-listed firms with small positive loan borrowing increases always use both accrual-based and real manage earnings to facilitate a new capital. Therefore, our study, after considering the front and the back direction between an independent variable, and a dependent variable, examines whether managers’ behavior to use accrual-based earnings management or real earnings management affect the probability to increase loan borrowings in the subsequent period. Furthermore, our study extends prior studies by examining not only the change of total debt, but also the change of a short-term debt and a long-term debt.
Managers have incentives to manipulate accruals as well as real activities during the year to meet certain earnings targets. Unlike accrual management, real activities manipulation affects cash flows and in some cases, accruals. Specially, real activities manipulation can reduce firm value because actions taken in the current period to increase earnings can have a negative effect on cash flows in future periods (Roychowdhury, 2006; Cohen and Zarowin, 2010 etc). In order to measure accrual-based earnings management, we estimate discretionary accruals by using the performance matched model by Kothari, Leone, and Wasley (2005). Similar to Roychowdhury (2006), we estimate abnormal cash flow from operations, abnormal production costs, and abnormal selling and administrative expenses to measure real earnings management. Our observations are based on 35,879 firm-year data, selected from non-listed firms in Korea, for six years (2002 to 2007).
The empirical findings of this paper are following. First, we find that the unlisted firms that plan to increase a new loan borrowings manage their earnings upward by using both accrual-based earnings management and real earnings management. Our results are same even after we control a certain variable that might affect the change of total debt. Second, we find that the private firms that are planning to increase a short-term debt in the subsequent period increase their earnings by increasing discretionary accruals and real earnings management. However, in case of a long-term debt we can not find the non-listed firms use accrual-based and real earings management. Third, we also report that the non-listed firms that are planning to raise a new loan borrowing in the subsequent period manage their earnings by using real earnings management mainly such as abnormal cash flow from operations and abnormal production costs.
In summary, the results of our study show that non-listed firms in Korea tend to manage earnings upward to increase total debt or a short-term debt in the subsequent period by using both accrual-based earnings management and real earnings management even though the real earnings management might cause a negative effect on their business performance in future periods. However, we find no evidence non-listed firms manage their earnings to increase a long-term debt in the subsequent period. Thus, our results are differentiated from previous study such as Choi and Kwak (2010), showing the association a small positive debt increase for non-listed firms and earnings managements such as both real earnings management and accrual-based earnings management.
Our paper contributes to a literature on earnings management for non-listed firms, the majority of which concentrate mainly on real earnings management to meet earnings goals (e.g. to avoid a loss or to avoid an earnings decrease). Our findings that managers for non-listed firms in Korea tend to manage their earnings with a new loan borrowings ahead, imply that managers of non-listed firms want to obtain an advantageous position from financial institutions such as banks. Therefore, our findings provide important implications to not only investors and creditors but also regulators who are interested in managers’ behavior in non-listed firms. Researchers who are interested in this area can also apply the discussion in this paper for the related studies.

#비상장기업 #차기 신규 부채차입 #이익조정 #재량적 발생액 #실제이익조정 #Non-Listed Firms #New Loan Borrowing #Earnings Management #Discretionary Accruals #Real Earnings Management

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[학술지(정기간행물)] - 김문철 / 2010 / 내부자거래와 이익조정 / 회계학연구 35 (4) : 1 ~ 37

[학술지(정기간행물)] - 김지홍 / 2006 / 외환위기 이후의 부채비율감소와이익조정행위에 관한 연구 / 회계저널 15 (2) : 119 ~ 144

[학술지(정기간행물)] - 김지홍 / 2008 / 적자 회피 및 이익 평준화를 위한 실제 이익조정 활동 / 회계저널 17 (4) : 31 ~ 63

[학술지(정기간행물)] - 김지홍 / 2009 / 실제 이익조정이 장기 경영성과에 미치는 영향 / 회계학연구 34 (4) : 31 ~ 70

[학술지(정기간행물)] - 박연희 / 2011 / 재량적발생액이 회사채수익률 스프레드에 미치는 영향 / 회계저널 20 (4) : 35 ~ 56

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