벡터오차수정모형을 이용한 변동성, 레버리지효과, 비대칭효과 및 인과관계에 대한 연구

김경수; 허익구

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김경수 허익구

저널정보: 한국국제회계학회 국제회계연구 국제회계연구 제16집

발행연도: 2006.11

수록면: 323 - 346 (24page)

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본 연구는 1987년 1월부터 2006년 5dnjfRK지의 외환위기를 포한한 표본기간에서 TGARCH와 EGARCH모형 등을 통해 주요 경제변수의 변동성을 추정하여 레버리지효과와 비대칭효과를 파악하고, 벡터오차수정모형을 이용하여 인과관계를 파악하는데 있다. 본 연구의 결과로, 첫째 전반적으로 수준변수의 분포는 거의 정규분포에 근접하고 Jarque-Bera검정에서 금융충격전의 주가와 환율만이 정규분포를 나타내었으나 금융충격후에는 불안정한 시장의 영향으로 인하여 세 변수 모두가 정규분포를 나타내지 않았다. 수정Q통계량은 모든 변수의 잔차의 계열상관이 존재하는 조건부이분산을 나타내었다. 단위근검정에서 모든 기간에서 세 변수가 단위근을 가지고 있어 자기상관이 존재하여 시계열이 불안정하고 계열상관LM검정에서도 시계열의 잔차에 계열상관이 존재하여 시계열이 불안정하였다. 둘째, 세 기간의 모든 ARCH류모형에서 통계적으로 유의한 수익률 및 변동성전이효과 및 변동성의 지속성이 존재하였다. GARCH-M모형의 경우, 전체기간에서는 주가, 금융충격전ㆍ후에서는 금리와 환율이 통계적으로 유의하여 현재의 조건부변동성간에 밀접한 관련성이 존재하였다. 또한 레버리지효과와 비대칭효과가 전체기간에서 통계적으로 유의하지 않아 존재하지 않았으나, 반면에 금융충격전 기간의 TGARCH와 EGARCH모형에서 금리는 통계적으로 유의하였지만 fp버리지효과는 존재하지 않았으며 비대칭효과만이 존재하였고, 또한 금융충격후기간의 TGARCH와 EGARCH모형에서 주가도 마찬가지로 통계적으로 유의함에도 불구하고 비대칭효과만 존재하였다. 셋째, 공적분검정결과에서 장기적 균형관계를 나타내는 공적분이 존재하였으므로 VEC모형을 추정하였다. 그랜져인과관계검정에서 전체기간의 주가는 금리와 환율과 서로 그랜져인과관계를 형성함으로써 양방향으로 영향을 미쳤다. 금융충격전의 주가는 환율과 양방향으로 영향을 미쳤고 금융충격후의 주가가 주가변동성에 일방향으로 영향을 미쳤다. 예측오차분산분해에서 단기적으로 금리(채권시장)와 환율변동성(외환시장의 불확실성)은 주가에 약하게 영향을 미쳤으나 장기적으로 더 큰 영향을 미쳤다고 볼 수 있다.

The purpose of this study is to estimate the volatility, identifying leverage and asymmetric effects in major economic level variables through TGARCH and EGARCH model and to grasp the casuality relation by using Vector Error Correction Model in the sample period including financial crisis from January of 1987 to May of 2006. As a result of this study, first, the overall distribution of level variable was almost the normal distribution. And in Jarque-Bera test, only the stock price and the exchange rate prior to financial shock indicated the normal distribution, but after financial shock, due to the influence of unstable market, all of three variables didn't show the normal distribution. The Adjusted Q Statistics indicated the conditional heteroskedasticity that the residuals were significantly serially correlated in each variable. In the Unit Root Test, three variables had unit root in all periods. and autocorrelation existed, thus time series were unstable. And, even in the Serial-Correlation LM Test, the serial correlation existed in the residuals of time series, thus time series were unstable. Second, in various ARCH models of three periods, θ₁, α₁, and β₁ were statistically significant, thereby there were return and volatility spillover effects, and persistence in volatility. Given δ₁ in GARCH-M model, it was statistically significant in the stock price during the whole period, and in the interest rate and the exchange rate before and after financial shock, thus the close relevance existed between present conditional volatilities. There was only the asymmetric effect on the interest rate(before financial shock) and the stock price(after financial shock) in TGARCH and EGARCH model because γ₁ was statistically significant. Third, in the Cointegration Test, VEC model was estimated by using the cointegration indicating long-run equilibrium relationship. In the Granger Causality Test, the stock price in the whole period formed mutually Granger causality with the interest rate and the exchange rate, thus affecting reciprocally. The stock price before financial stock had influence bidirectionally with the exchange rate, and the stock price after financial shock had influence on volatility in one way. And, in the Forecast Error Variance Decomposition, the interest rate(bond market) and the volatility of the exchange rate(uncertainty in foreign exchange market) had a weak impact on the stock price in the short run, but had maybe a greater effect in the long term.

#벡터오차수정모형 #변동성전이효과 #레버리지효과 #비대칭효과 #Vector Error Correction #Spillover #Leverage #Asymmetric

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